機械制造季節性波動布局行業龍頭計劃

但未考慮作為相親嘉賓參加非誠勿擾 機械制造：季節性波動 布局行業龍頭 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

報告關鍵點：

行業需求持續旺盛，4月份月度銷量環比首現下降；行業時間窗口判斷：一、三季度增速較高，二、四季度相對趨緩，全年行業收入增速20%-25%左右。

布局行業龍頭，重點推薦：山推股份、三一重工、中聯重科、徐工機械、柳工報告摘要：

工程機械需求旺盛，4月份月度環比首現下降。2011年1- 月份挖掘機、裝載機、推土機、汽車起重機分別累計銷售74,214、64,96 、4,984、12,165臺，同比增長58.60%、41. 5%、65.9%、45.74%，其中， 月份分別銷售4 ,06 、 7,296、2,408、6,860臺，同比增長42.91%、 4.02%、66.07%、55.7 %，環比增長112.4%、152.6%、101.2%、117.9%。根據我們草根調研的信息，4月份工程機械銷量與去年同期基本持平或略有下降，但相較 月環比增速出現下滑，主要由于一季度各廠商進行大力度促銷，部分透支了二季度的實際有效需求。

行業收入、利潤增速維持高位。受益于行業需求的高速增長，一季度，行業實現主營收入1,286億元，同比增長5 .6%，實現利潤總額150.7億元，同比增長76%，行業毛利率達21.1%，較2月份增加1.5個百分點。1 家上市公司合計實現營業收入5 2.98億元，同比增長79%，環比去年第四季度增長47%。歸屬母公司凈利潤為72.7億元，同比增長117%，環比增長6 %，增速均高于銷售收入的增速。

促銷導致應收賬款快速增長，經營現金流承壓。一季度大多數廠商進行大力度促銷導致行業應收賬款余額達100 .7億元，同比年初大幅增長69.5%，而與此同時經營性現金流日益趨緊。1 家上市公司應收賬款合計增長91. %，同時，經營現金流凈額同比出現大幅下降，說明公司為了加大銷售紛紛延長客戶信用期限，降低首付比例（根據我們調研了解到，有一些公司的首付只有%）或采用融資租賃分期付款的方式，這加大了企業的資金壓力以及對應收款管理的壓力。

投資增速逐步放緩，新開工面積同比下滑。一季度，我國城鎮固定資產投資增長25%， 月同比增長26. %，均處于正常水平。但我國固定資產新開工項目計劃總投資同比下降 .1%，下降幅度有所放緩。房地產累計投資同比增長 1%， 月同比增長61%，投資增速呈現出逐步放緩的跡象；房地產累計新開工面積同比增長2 .4%，增速處于歷史上較低的水平。我們認為在政府對房地產進行調控的背景下，商品房投資增速放緩是大概率事件，但今年1000萬套保障房建設將拉動投資1萬億元，可以部分抵消商品房投資的下降。

行業進出口繼續延續強勁增長。2011年月，行業累計出口額為17.1億美元，同比增長41%，累計進口額16.6億美元，同比增長8 .4%，實現貿易順差0.5億美元。一季度挖掘機累計出口901臺，同比增長101%，單月出口增速均在100%左右。

推土機累計出口892臺，同比增長65%。裝載機累計出口5458臺，同比增長79.1%，其中 月份出口269 臺，同比增長10 %。隨著海外經濟的復蘇，未來工程機械出口仍將維持強勁增長。

行業投資策略：選擇時機，布局行業龍頭。根據安信宏觀及策略組估算，對比“十二五”規劃和“十一五”規劃，政府投資的增量部分主要來自保障房、水利、城市軌道交通和民航基礎設施建設，預計2011年城鎮固定資產投資增速在25%左右的水平。包括1000萬套保障房、4萬億水利投資在內的規劃項目有望在下半年陸續開工建設，我們對行業時間窗口的判斷：一、三季度增速較高，二、四季度相對趨緩，全年行業收入增速達20%-25%左右。給予行業二季度“同步大市-A”的評級，下半年“領先大市”的評級。

建議重點配臵：受益于農田水利建設快速拉動及配件業務占比大幅提升的山推股份（000680）、行業龍頭及國際化布局領先的三一重工（6000 1）、中聯重科（000157）、徐工機械（000425）和柳工（000528）。