渤海證券短暫反季節回升政策趨勢不變嗎

渤海證券：CPI短暫反季節回升 政策趨勢不變 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

事件：

國家統計局9日公布數據顯示，2012年3月CPI同比上漲3.6%，較2月回升0.4個百分點；3月PPI同比漲幅為-0.3%，較2月繼續回落0.3個百分點。一季度，CPI同比漲幅為3.8%，PPI同比漲幅為0.1%。

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CPI超出預期，食品及非食品價格均出現反季節回升。今年食品價格3月較2月環比回升的現象自06年以來從未出現，而與之相伴的是，非食品價格本月同樣環比出現反常回升。因此，食品價格和非食品價格3月份共同反季節作用使得CPI同比數據超出預期。

CPI未來數月仍將溫和回落。近期商務部和農業部監測數據來看，蔬菜價格已經出現較大幅下降。加之豬肉價格的趨勢性回落態勢不會短時間內結束，食品價格環比漲幅4月重新回歸跌勢應是大概率事件。我們上調對4月CPI同比漲幅預測至3.4%，4月CPI環比漲幅為0.0%，其中食品價格環比回落0.6個百分點，非食品價格環比回升0.3個百分點，新漲價因素大約為1.7個百分點，翹尾因素大約為1.8個百分點。

PPI環比將延續回升態勢。PPI環比上漲0.3%，已經連續兩個月回升，與年初以來國家大宗商品價格上漲相關。而基數效應仍是導致近期PPI同比持續回落的重要原因。細項數據看，原材料工業和加工工業PPI環比缺口自去年年末以來持續擴大，顯示上游原材料工業企業無法將原材料價格成本較好地向中下游的加工工業轉嫁，其可能原因或來自于終端需求的疲軟。我們預計4月PPI環比將繼續維持上漲，而同比由于基數效應仍將維持負增長，約為-0.2%左右。

CPI超預期反彈，短期對政策影響或不大。我們仍傾向于認為本次CPI反彈為暫時性，其溫和回落的趨勢仍將不會改變，但降幅或將不及此前預期，而政策整體繼續放松的基調不會改變。貨幣政策是否因本次通脹反彈而出現延緩，我們認為仍將觀察本周密集公布的宏觀經濟數據，在乏善可陳的預期下，短期政策放松的力度不會受到太大影響。由于近期人民幣匯率處于貶值趨勢，加之貿易逆差的出現，外匯占款的低位增長態勢仍將持續，即使降準，也將繼續帶有被動操作的意味。我們仍建議關注近期可能開啟的降準窗口。不過，我們認為CPI的高企可能會進一步延后降息的預期。而本月由于CPI反彈，負利率情況再度出現，通脹顯著回落仍需時間，且政府今年預定4%的CPI目標，如果動用降息，只降貸款而維持存款利率的非對稱降息或將更為合適，但即使動用非對稱降息，我們認為上半年的概率也不大。當前來說，公開市場操作和存款準備金率仍是貨幣政策的主要工具。