渤海證券即將重啟制度改革弱化沖擊吧

渤海證券：IPO即將重啟 制度改革弱化沖擊 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

陳菊表現自有公評 近一周貨幣市場利率延續底部震蕩，截止本周三，隔夜和7日Shibor利率分別收于1.782%和2.279%，較上周三微幅回落。

就外圍環境而言，上周發布非農就業數據令美聯儲年內加息的預期大幅提升，進而推動美元指數迭創新高。相較于此，行進在緩慢復蘇道路上的歐元區仍糾結于是否擴大QE，因此美元指數的強勢狀態短期難改，其對新興市場國家資金的抽離作用也將得以延續。

就國內而言，一方面本周發布的宏觀數據表明經濟下行尚未終結且通脹壓力有所趨緩，于是穩增長仍是政策調控的主導目標；另一方面，上周央行在第三季度貨幣政策執行報告中除繼續強調穩增長中維持寬松貨幣環境的重要性外，還在題為“關于實際利率和債務問題的討論”的專欄中指出“不能過度放水，妨礙市場的有效出清”，表述了審慎需求刺激的調控觀點，認為結構調整才是解決杠桿去化趨勢下通縮壓力的根本所在。結合近來國家領導人對“加快推進‘僵尸’企業重組整合或退出市場”以及“有效化解過剩產能”的強調，我們認為，管理層日趨認識到單一的貨幣寬松無法實現穩增長，而簡單的需求端刺激也不是長久之計，只有通過結構調整提升資源的有效配置才能實現中國經濟的良性發展，因此貨幣寬松和財政擴張等均是治標的權宜之計，目的在于防范短期風險，為推動結構改革打造良好的時間窗口。

綜上所述，一方面，在經濟增長下行未得到有效扭轉前，維持寬松貨幣環境的調控思路不會發生改變；另一方面，面對貨幣刺激的低效和結構調整的長遠大計，過度放水顯然不可取，維穩而非加力仍是貨幣供給調控的主基調，因此貨幣市場利率將維持底部震蕩，即將重啟的IPO盡管會對債券市場中長端收益率形成沖擊，但因為制度改革，其對貨幣市場的擾動卻將有所弱化。