華泰證券債務置換加時賽市場無憂黑天鵝計劃

華泰證券：債務置換加時賽 市場無憂黑天鵝 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

投資要點：

鏈接為王?! 主要內容：2015年的地方債務臵換額度計劃追加，時近年底，可能針對債務風險較重的地區集中投放，這一輪“加時賽”是中央力保“不出現系統性風險”底線的直接體現。貨幣邊際寬松空間有限，積極的財政政策可能接過號角，吹響迎接白天鵝的華彩樂章。近期政策表明直接融資市場擴容成為主旋律，債務臵換對資金面壓力有限，股債天平短期內加劇向股市傾斜。IPO臨近，市場波動加劇，A股反彈曲折向上，對11月行情保持樂觀，看好成長方向，以及地方國改。

一、地方債務臵換進入“加時賽”，年內追加額度最高達25%據彭博社消息，財政部計劃追加今年地方債務臵換額度，2015年的額度將從 .2萬億元人民幣增至 .8~4萬億元，增幅最高達25%，最終額度未定。三季度以來債市違約事件頻發，信用風險有從新興行業往產能過剩的傳統行業擴散的趨勢，但只要政府背景主體沒有違約風險，經濟主體就沒有系統性風險“黑天鵝”。前期政策發力已止住了投資數據的“速滑”，同時資本市場已有相當程度回暖，此時財政部將債務臵換拖入“加時賽”令地方政府財政壓力進一步降低，堅決規避系統性風險。上周財政部表態 %的赤字率不是硬性標準，在美國12月加息預期升溫、降息空間受限的情況下，積極的財政政策或將發揮更大的作用。專項債、債務臵換和信貸質押再貸款的表現都值得關注。