商業零售行業估值步入合理區間薦股的

對于目前土地財政偏緊的佛山來說 商業零售：行業估值步入合理區間 薦5股 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

■大力建設現代流通產業，跨境電商或再掀高潮。8月28日，國務院印發《關于推進國內貿易流通現代化建設法治化營商環境的意見》，系統全面部署發展現代流通業。意見指出，到2020年基本形成規則健全、統一開放、競爭有序、監管有力、暢通高效的內貿流通體系和比較完善的法治化營商環境，把內貿流通打造成經濟轉型發展新引擎、優化資源配臵新動力。未來將縱向發展農村電商、橫向發展社區電商、外向發展跨境電商，推動傳統流通升級創新。本次習主席訪美隨行企業中以阿里巴巴為首，且此后主席訪英亦將明確提出深化中英雙方貿易合作，因而跨境電商建設或將再次積極推進。

■險資先后舉牌商貿零售企業，內在重估價值高于市值提供安全邊際。近期險資先后舉牌商貿板塊公司，如前海人壽舉牌合肥百貨、南寧百貨，國華人壽舉牌新世界。梳理三家公司的共同邏輯在于：一方面， 家公司都是地方國資背景，存在國企改革預期，未來伴隨地方國企改革配套方案落地，商貿類地方國資公司有望率先展開混改或資產注入等動作；另一方面， 家公司都是地方零售龍頭企業，物業重估價值及場景重估價值等高于當前市值，且疊加零售企業手持現金狀況優秀等因素，公司安全邊際較高。不排除未來商貿零售行業繼續得到險資青睞的可能，而險資的進入也將代表產業資本對公司的新一輪重估價值。

■行業估值步入合理區間，產業格局轉變彰顯行業內生價值。商業年凈利0增長，估值波動推動市值波動，12年低點15xPE，15年高點50xPE，當前考慮增發后板塊均值26xPE（剔除蘇寧對應2 xPE），部分價值成長標的估值回落至20xPE以下，相對估值逐步進入合理區間。然而，15年商業產業格局同12年產生較大變化，12年線上線下割裂，線上對線下產生沖擊；15年線上線下資本聯姻，產業格局進入線上線下融合階段，因而在此時點上看，行業內生價值逐步凸顯，不排除未來互聯巨頭繼續選擇具備重要場景價值的公司進行線下滲透與股權合作。

■關注存重要場景價值標的，重點推薦一橫一縱布局標的。國務院推進現代流通產業建設，未來重點在于“合縱連橫”，“橫”指零售終端，城市層面把握傳統商圈弱化、社區消費興起的產業趨勢，積極布局社區卡位能力強、渠道絡密度高、消費粘性強的超市便利店子業態；農村層面是未來電商增長的關鍵區域，關注在縣域城市商務、供銷及郵政點密集型渠道業態重點推薦高景氣度資產。“縱”指供應鏈體系，特定品類（生鮮農產品）及特定區域（省市或跨境）供應鏈存在強吸收合并價值，關注供應鏈整合后的效率提升及互聯化的模式創新。推薦：蘇寧云商（互聯+流通龍頭）、永輝超市（生鮮農產品）、物產中大（流通產業互聯，跨境電商龍頭）、紅旗連鎖（社區連鎖+區域垂直供應鏈）、西安民生（農村供銷社巨擘）。

■風險提示：消費持續低迷，貿易發展整合低于預期。