安信證券十字路口徘徊在通脹和通縮之間物業

安信證券：十字路口 徘徊在通脹和通縮之間 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

報告摘要：

中國經濟V型復蘇的短周期已經告一段落，十年的重化工業周期正遭遇人口、資源、資金的三重約束，經濟轉型的壓力將迫使經濟增長中樞出現下移。

金融體系的超負荷運轉在帶來經濟活力下降、資產泡沫化等不良后果的同時，也開始影響其自身的盈利能力，流動性供給向常態回歸是必然的選擇。

經驗總結與案例分析顯示，由流動性收縮帶來的市場調整具有較強的路徑依賴。雖然政策面有些態度方面的松動和部分對沖措施的出臺，但當前股市形成底部的條件尚不成熟，預期A股ROE于三季度開始下降，市場將繼續承受壓力。

隨著經濟增速、企業盈利、庫存調整等風險因素在未來兩個季度的逐步釋放，我們預期4Q2010總需求的回落可能結束公眾和管理層的通脹預期，極端情況下甚至會產生通貨緊縮和經濟二次探底的預期，此時應是政策放松比較合適和可能的時間段，屆時A股市場將因此出現規模較大的階段性投資機會。

不過，由于勞動力成本的加速上漲將系統性提高CPI的波動中樞，由此帶來的潛在通脹壓力要求我們調低對政策空間和政策效應的預期：政策刺激不可能達到2009年初的力度，市場也難以再現2009年的行情。

1.本班同學應竭盡全力維持班級班風 市場對行業的選擇與經濟轉型的取向暗合。通過對經濟轉型期的市場分析，我們判斷當前行業格局的趨勢性分化將延續，長期趨勢繼續看好醫藥、大眾消費品、自動化機械、TMT、新能源等轉型受益行業。但如果在今年四季度財政政策和貨幣政策重新出現激進轉向，資源、地產、基建和重型機械會出現短暫交易型機會。