安信證券區(qū)間拉鋸戰(zhàn)

安信證券：區(qū)間拉鋸戰(zhàn) 類別： 機構(gòu)： 研究員：

[摘要]

報告關(guān)鍵點：

一季報低于預(yù)期盈利能力向原材料行業(yè)集中美國經(jīng)濟動量放緩報告摘要：

與市場樂觀的一致預(yù)期相比，上市公司的年報和一季報是普遍低于預(yù)期的，尤其是小股票集中的醫(yī)藥生物、信息服務(wù)、電子元器件、電氣設(shè)備、機械等行業(yè)。

在超預(yù)期的行業(yè)中，銀行的凈息差上升、水泥的供給收縮、紡織企業(yè)受益棉花庫存囤積、家電行業(yè)的銷售增長強勁的邏輯已經(jīng)被充分預(yù)期，市場上漲缺乏新的催化劑。

截至2011年3月，全部A股的ROE為15.6%，扣除金融企業(yè)的ROE增速為13.6%，較2010年四季度略有下降。工業(yè)企業(yè)單季度凈利潤率雖然較去年四季度略有所下滑，但也維持在歷史上比較高的水平。考慮到2010年二季度因為庫存調(diào)整導(dǎo)致的經(jīng)濟增長基數(shù)較低，我們預(yù)計二季度的ROE（TTM）仍將維持在比較高的水平，需要警惕的是三、四季度上市公司盈利向下拐頭。

將行業(yè)進一步細分，我們可以看到目前銷售收入和凈利潤向上游行業(yè)及原材料行業(yè)集中，這與我們之前的判斷一致。在供應(yīng)增速放緩以及后周期價升量跌的大背景下，上游及部分中游行業(yè)的盈利能力仍較2010年四季度有所上升。但隨著下游需求放緩向中游加工企業(yè)以及上游原材料行業(yè)傳導(dǎo)，在二、三季度，我們可能會看到原材料行業(yè)的盈利能力受到影響。例如汽車、家電對于鋼鐵冷軋需求的影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

美國一季度GDP增速放緩，但支持經(jīng)濟增長的兩大基石（私人部門消費與投資）依然穩(wěn)固。我們預(yù)計美國財政政策緊縮、大宗商品價格上漲以及房地產(chǎn)市場疲軟將繼續(xù)拖累經(jīng)濟增長，但不改變美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇的趨勢。

行業(yè)配臵上，我們建議超配四大板塊：一是低估值低彈性的銀行、部分港口、機場、鐵路。二是低估值高彈性的煤炭、水泥、基礎(chǔ)化工（去掉與周轉(zhuǎn)率敏感，業(yè)績彈性變差的機械、汽車、鋼鐵，估值高彈性變差的有色）。三是政策偏差型行業(yè)，主要是地產(chǎn)和電力。四是中等估值中等彈性的食品飲料等板塊，用于逐步替換估值變高彈性變差的低估值高彈性板塊。

“條子”是家長們和校長們心中最糾結(jié)的部分。那些成為人們心頭陰影的“條子” 風(fēng)險提示：庫存周期擾動對于經(jīng)濟造成的負面影響。