華天科技002185調研報告指紋識別推動2020年

華天科技(002185)調研報告:指紋識別推動業績及估值雙升

投資要點

近期我們進行了華天科技的調研，與高管深入溝通，公司情況基本符合我們預期。要點如下：

CMOS 訂單回暖，客戶有拓展：昆山華天的CMOS 封裝業務此前受客戶庫存調整影響，訂單旺季效應不明顯，經過一段時間的庫存消化，當前訂單有所回暖。同時，公司新開拓客戶海力士，目前格科微、aptina、海力士均是公司大客戶。目前出貨量距設計產能仍有差距，明年主要看老客戶增長及看新客戶的增量貢獻。

指紋識別已投產，國內產業鏈最早受益者：匯頂是國內指紋識別芯片設計先行者，公司是首批切入匯頂產業鏈的供應商。經測算，給公司業績增厚大約0.04 元，后續切入模組環節，預計貢獻價值量進一步提升。我們在《指紋識別，點金時代》深度報告中強烈看好指紋識別國產鏈，并指出當前處于爆發前夕，提示積極布局相關供應鏈。我們認為，明年指紋識別將推動公司業績及估值雙升。

西安倒裝封裝及昆山bumping 有望明年投產：西安投資5.26 億進行FC+WB 集成電路封裝產業化項目建設，預計明年開始釋放產能。昆山兩條bumping 線明年也將投產，未來兩年西安與昆山形成一條龍，高端產品將繼續帶動增長，產品結構不斷優化。

盈利預測及投資建議：公司已經形成了天水、西安、昆山三地共同發展的良好格局，且定位清晰，發展方向明確。未來本部將致力于產品結構優化，昆山西鈦微專注TSV 封裝技術在多個領域的應用。明年天水穩健增長，西安產品高端化，指紋識別帶來的業績及估值的提升，我們維持公司 年盈利預測0.46、0.65、0.85 元，對應PE31、22、17 倍。維持公司“增持”投資評級。

風險提示：宏觀經濟形勢造成電子行業整體景氣低迷的風險；新的下游市場開拓低于預期，行業競爭加劇造成產品價格和產品毛利率水平大幅下滑的風險。

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