交通運(yùn)輸公路前瞻估值水平將逐漸分化嗎

交通運(yùn)輸：公路前瞻 估值水平將逐漸分化 類(lèi)別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

既然國(guó)家新政意圖明顯 [摘要]

報(bào)告關(guān)注點(diǎn)：

因剩余收費(fèi)期不同，公路公司的估值水平將逐漸分化；多元化的進(jìn)展和質(zhì)量不同，會(huì)使得估值水平進(jìn)一步分化。

投資要點(diǎn)：

公路公司剩余收費(fèi)年限不同。18家公路公司的主要路產(chǎn)剩余收費(fèi)年限差異較大，主要分布在11.5至26.5年之間；其中剩余17年以下的有1家，剩余17年至20年的有11家，剩余20年以上的有6家。有限的經(jīng)營(yíng)期成為公路公司的估值瓶頸，而剩余收費(fèi)年限的不同，成為公路公司的估值水平分化的主要因素。

新建和收購(gòu)路產(chǎn)可以有限地打開(kāi)估值瓶頸。如果新建或收購(gòu)路產(chǎn)的盈利貢獻(xiàn)大、收費(fèi)期長(zhǎng)，則可在一定程度上延長(zhǎng)公路公司的整體經(jīng)營(yíng)期，有限地打開(kāi)估值瓶頸。

轉(zhuǎn)型的質(zhì)量決定能否大幅打開(kāi)估值瓶頸。除主要路產(chǎn)剩余收費(fèi)年限外，所在省市的路完善程度決定公路公司轉(zhuǎn)型的迫切性。而能否大幅度打開(kāi)估值瓶頸，取決于公路公司多元化項(xiàng)目帶來(lái)的利潤(rùn)覆蓋其公路收費(fèi)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的程度。通過(guò)定量和定性地分析，我們認(rèn)為，目前江蘇、山東、河南的公路上市公司面臨的轉(zhuǎn)型壓力相對(duì)比較迫切，四川、廣西的公路公司可能較長(zhǎng)時(shí)間里都以收費(fèi)公路為主業(yè)。目前公路公司多元化進(jìn)展不一，有的公司甚至尚無(wú)對(duì)非公路行業(yè)的投資。在已有多元化項(xiàng)目的公司中，介入的深度和項(xiàng)目的盈利質(zhì)量也參差不齊。

公路公司估值水平未來(lái)將逐漸分化。受制于主要路產(chǎn)剩余收費(fèi)年限不同，公路公司的估值水平將逐漸分化。我們認(rèn)為，剩余年限越長(zhǎng)的，給予的合理PE應(yīng)相對(duì)高一些。在收費(fèi)公路業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，多元化進(jìn)展和質(zhì)量的不同，會(huì)使得公路公司的估值水平進(jìn)一步分化。在同等剩余收費(fèi)年限條件下，利潤(rùn)規(guī)模較小的公司，優(yōu)質(zhì)的多元化項(xiàng)目容易使其脫穎而出。

重點(diǎn)推薦四家公司。綜合來(lái)看，我們最看好路產(chǎn)價(jià)值被低估、多元化質(zhì)量較好的贛粵高速（600269）、以及路產(chǎn)質(zhì)量大幅改善中的五洲交通（600 68）；相對(duì)看好利潤(rùn)規(guī)模小、轉(zhuǎn)型容易的東莞控股（000828）、以及未來(lái)資本開(kāi)支壓力小、車(chē)流量增長(zhǎng)前景較好的皖通高速（600012）。