銀河證券并非一定利好債券貨幣政策放松的可了

【花絮】 銀河證券：并非一定利好債券 貨幣政策放松的可能性上升 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

一、事件：五部門聯合下發9號文5月16日，為進一步規范金融機構同業業務經營行為，人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局日前聯合印發了《關于規范金融機構同業業務的通知》（銀發[2014]127號，以下簡稱《通知》，俗稱9號文，詳細內容請見附錄）。

二、我們的分析與判斷（一）監管層對同業業務一面堵住邪門，一面放開正門，并非一棍子打死《通知》逐項界定并規范了同業拆借、同業存款、同業借款、同業代付、買入返售（賣出回購）等同業投融資業務。要求各項以投融資為核心的同業業務，應當按照業務實質歸入上述基本類型，實施分類管理。在進一步規范的同時，《通知》也為同業業務的發展開了“正門”，即支持金融機構加快推進資產證券化業務常規發展，積極參與銀行間市場的同業存單業務試點。

（二）關鍵點：買入返售（賣出回購）業務不得持有非標資產9號文各條內容中最值得注意的是指出買入返售業務項下的金融資產應當為銀行承兌匯票，債券、央票等在銀行間市場、證券交易所市場交易的具有合理公允價值和較高流動性的金融資產。換句話說就是買入返售業務項下不允許為非標資產。同時買入返售和同業投資業務，不得接受和提供任何直接或間接、顯性或隱性的第三方金融機構信用擔保，國家另有規定的除外。市場對此大多解讀為現有買入返售業務逐步到期后銀行將加大對債券的配置，利好標債收益率的進一步下行，同時非標的壓縮有利于無風險收益率下行。

（三）并非一定利好債券，無風險收益率是否會下行也需要觀察我們認為，在9號文新規下預計銀行對非標的配置將逐步由買入返售業務轉向同業投資業務，因此在買入返售業務下銀行對債券的配置需求上升，但是在同業投資業務項下對債券的配置需求下降，同時隨著此后買入返售的陸續到期，企業債券發行需求預計將大增，債券供應將明顯上升。三者相互作用，對債券并非一定是利好因素，還要考慮貨幣政策的行為及流動性的寬松程度。同樣，后續無風險利率水平也還需要在觀察。