站在4300點風口牛未老勿恐高

站在4300點風口：牛未老 勿恐高

指數不斷飆升，恐高心理自然出現，這不僅是股民關心的問題，也是證監會主席肖鋼關心的問題。肖鋼去申萬宏源證券調研，議題就是4000點高不高。申萬給出的答案是：有的高，有的不高。

那么那些高，那些不高？新上市的兩個股指期貨或許能夠給出答案。上證50對應的是大藍籌股，上市首日升水100點收盤，亮出的是遠期看漲的態度。而中證500對應的是滬深兩市500只中小型股票，上市首日貼水200點收盤，市場對估值高的中小股票遠期看跌。隔日，A股市場直接給出了答案，上證指數跳空高開，收盤上漲2.2%，報收于4287點，而創業板指數則下跌0.82%。

股指期貨是A股的主要做空工具，4月17日，證監會表態要促進融券業務發展。特別引人注意的是，不得以任何情勢展開場外股票配資，傘形信托的規定，可能對市場造成較大沖擊。隨著做空氣力的增加，A股4000點之上，風雨欲來，結果極可能是橋歸橋路歸路。

比較顯示，牛市啟動時較為一致的特點：穩定的經濟增長、通脹水平下行、債券收益率下行、處于貨幣政策放松周期；牛市接近尾聲時較為一致的特點：經濟增長加速、通脹水平上行、債券收益率上行、進入貨幣政策緊縮周期。

這五次牛市中，有四次牛市在結束之前，當時通脹水平都出現了上升，并且導致了貨幣政策的收緊和利率的上行，這似乎是牛市終結的一種普遍模式；目前A股牛市啟動的特點基本吻合，但牛市尾聲的特點還不具有。

但也有一個例外，那就是年的中國牛市，當時中國的CPI在2000年出現短暫回升后便再次下行，在2002年之前幾近一直是負增長，當時的貨幣政策也延續寬松，降息降準周期一直延續到了2003年的9月。但股市卻早在2001年6月便開始下跌，并進入了四年大熊市。回顧當時牛市的結束有兩大原因：1是行政之手的干預；2是實體經濟的復蘇分流了資金。

根據以上經驗可以得出，歷史上牛市終結的常規路徑是通脹上行致使貨幣政策收緊和利率上升；但也有非常規路徑——在低通脹低利率環境下，牛市會由于行政干預和資金分流而結束。2季度國內的通脹壓力很低，貨幣政策還處于放松階段，利率仍有著落空間，不符合常規模式的牛市結束路徑；而在行政上監管層希望股市健康發展促進產業轉型，在資金面上股市也不斷獲得增量資金流入，(詳見《基金發行大數據看當下A股：未到最瘋狂時》)，這和2001年中國那次非常規牛市結束的環境也不同。