國信證券鴿派的美聯儲動蕩的市場計劃

發改委主任回價格改革即漲價 國信證券：鴿派的美聯儲 動蕩的市場 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

大類資產全景回顧1．股債齊漲，歐日股市再創新高。

2．美元震蕩回落提振金銀油。

上周美聯儲3月議息會議基調明顯偏鴿派，美元錄得兩年多最差表現。受美元大跌影響，美股和美債雙雙走強，原油、黃金和白銀價格也紛紛回漲。同時，在歐央行QE和希臘援助談判取得進展的雙重帶動下，歐元區股市竿頭日上；日本股市也在貨幣寬松的推動下突破15年高位。

從歷史來看，美元指數在美聯儲加息周期中的表現各異。而鑒于當今發達經濟貨幣政策的空前分化，我們認為美元在中長期的走勢將主要取決于美國和歐日兩大經濟體的復蘇周期的差異，如果未來前者與后兩者在復蘇周期上漸趨一致，則美元的上行動力不足；反之美元仍有持續上漲的空間。

熱點事件聚焦1．美聯儲3月議息會議釋放鴿派信號，海外市場波瀾迭起。

2．日本央行3月議息會議按兵不動，通脹目標短期難實現。

就美聯儲3月議息會議的結果與市場影響而言，我們認為有兩點值得重點關注：

一是美聯儲利率預測點陣圖中樞的大幅下移很可能意味著美聯儲今年最多只加兩次息；二是當前全球主要大類資產的波動性（除股票外）要明顯高于2004年美聯儲加息前，也將會是未來美聯儲在加息過程中需要權衡的又一因素。

日本央行3月議息會議宣布維持現有刺激規模不變，但經濟復蘇的不確定性和歐央行已有的QE正對日本央行形成壓力；如果未來出臺的日本經濟數據不理想且歐元區經濟復蘇持續超預期，日本央行仍有可能在隨后的議息會議上進一步擴大貨幣寬松規模。

經濟基本面解讀1．美國經濟數據良莠不齊，經濟增長有望在二季度企穩恢復，逐漸向好。

2．歐元區經常賬戶余額擴大，復蘇前景繼續改善。

2015年以來，美國經濟數據的大多不及預期與歐元區經濟的超預期形成鮮明對比，然而，考慮到美國就業市場的持續復蘇，我們傾向于視其為暫時性現象，當前隨著天氣因素的消退和低油價對美國消費刺激的逐漸顯現；預計美國經濟將在二季度重回持續復蘇的軌道。同時，歐元區經濟的復蘇也將在低油價和歐央行QE的雙重利好下逐漸強勁。因此從全年來看，發達經濟體的復蘇前景整體向好，這也將持續改善中國的外部需求。