渤海證券雙目標下疏堵結合寬貨幣轉向寬信用吧

渤海證券：雙目標下疏堵結合 寬貨幣轉向寬信用 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

投資要點：

反洗錢內控制度主要包括建立客戶身份識別、身份資料和交易記錄保存 展望下半年國內經濟，盡管房地產投資回落對經濟增長動力將產生持續壓制，但外需的逐步改善和微刺激的定向施治將有利于緩和這一壓制的負面沖擊，進而促使下半年經濟保持中高水平增長。然而我們認為相較于同比增速而言，環比增速更能代表經濟的增長動力，于是管理層穩增長措施在推動下半年經濟環比增速企穩后，因2013年高基數的不利影響，GDP同比增速的回升幅度則將較為有限。

展望外圍流動性變動趨勢，我們認為不僅考慮到美國貨幣政策正常化緩慢且溫和的步調，而且考慮到歐日經濟體維持寬松貨幣環境的調控基調年內尚難扭轉，于是國際流動性環境對國內流動性的影響仍顯中性，相較于此，包括中國在內的新興市場國家，其國際資本流動將更多源于各自經濟金融風險的演變態勢。

既然對于中國而言，外圍流動性環境總體保持中性，尚不存在大幅收縮風險，那么國內因素仍將作為主導流動性寬松與否的核心。一方面考慮到實體經濟在管理層微刺激的作用下將逐步恢復增長動能，從而提升對于流動性的需求，另一方面管理層將延續結構性寬松的貨幣調控，即“總量平穩、結構調控”的思路將得以延續。因此，雖然下半年貨幣市場利率仍將維持穩定，但是在總量平穩且實體經濟對流動性需求提升的前提下，結構性寬松調控將促使中長端利率穩中有降，并引起資金在不同期限間的配置發生變化，上半年過多存留于貨幣市場中的資金將逐步轉向中長期信用市場，進而導致貨幣市場的寬松程度較上半年有所下降。

分季度來看，鑒于三季度“穩增長”的重要性將繼續保持高位，以呵護剛剛有所企穩的經濟增長動能，而且實體經濟對中長期信用的需求增長相對緩和，于是貨幣市場利率波動中樞保持穩定的同時，中長期利率水平仍有小幅回落的空間。進入四季度，一方面考慮到中長期資金需求隨經濟增長動能回升而持續加強，資金將更多地從貨幣市場向中長期信用市場轉移，另一方面，經濟增長動能提升后管理層將重新權衡“穩增長”和“調結構”的重要性，其屬意的流動性態勢或將有所收縮，于是四季度短端利率將小幅回升，7日Shibor利率的波動中樞有望向4%回復，而中長端利率也將逐步停止回落，甚至存在微幅上升的可能。