長江證券透過看當前市場的

起好表率作用 長江證券：透過2012看當前市場 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

報告要點回顧：2012年10月至11月市場如何表現回顧2012年10月至11月，市場呈現如下特征：1）調整幅度較大，主要指數均下跌，行業悉數下跌，風格有所分化，金融、穩定類板塊跌幅較小，反映出弱市背景下，低估值、績優藍籌受市場青睞；2）主要股指成交額迅速萎縮，降至歷史低位；3）市場對流動性更加偏愛，引致定價機制出現一定扭曲。

復盤：經濟短期弱復蘇與長期悲觀預期影響2012年末市場走勢的因素既有風險事件沖擊，也有經濟短期弱復蘇與長期悲觀預期的綜合作用。一方面，政策維穩預期逐漸消退、美國“財政懸崖”等風險事件是引發市場調整的直接因素，但并非本質原因，這可以從道指和恒指的后期表現中得到印證；另一方面，2012年歐美尚未從金融危機的影響中走出來，疲軟的出口尚難以對國內經濟形成支撐，疊加內需不振，經濟的長期悲觀預期是主導市場走勢的核心變量。因此，當2012年10月經濟數據顯示弱復蘇時，市場視而不見，直至11月經濟數據再度驗證弱復蘇、盈利反轉時，長期悲觀預期才有所扭轉中。

審視：當下市場與2012年末的異同及其啟示復盤的意義并不是認為歷史會簡單的重復，而是通過比較當前市場的異同，總結經驗與啟示。與2012年末的市場相比，當前市場相似之處主要體現在風險事件頻發、經濟的長期悲觀預期引發對未來盈利的擔憂、主要股指估值處于歷史較低水平及市場對流動性賦予更大權重；不同之處主要體現在當前風險事件沖擊的持續時間較長、下半年經濟或繼續回落，拖累企業盈利。

基于與2012年末市場比較的異同，對于當前市場，我們認為2012年末的市場表現可以帶來三點啟示：1）悲觀預期的扭轉需要經濟數據的重復確認。對于當前市場，緊信用引起的悲觀預期的扭轉或需7月社融數據的確認，但目前經濟環境并不可能出現2012年下半年的“信用強反彈”，在核心矛盾發生本質變化之前，或許有短期反彈，但占優策略可能仍是等待核心矛盾變化后的轉機；2）市場連續下跌過程中，悲觀情緒或引致市場對市值因子賦予更大權重，引致定價機制出現一定扭曲。在當前環境下選股時，或應將市值因子（流動性）賦予更大權重；3）悲觀預期下，估值低并不能單獨作為市場底部的主要理由，盈利觸底也應作為判斷底部的重要條件。