國金證券政策雙引擎提速進(jìn)行時(shí)的

國金證券：政策雙引擎提速進(jìn)行時(shí) 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

一、宏觀、金融：（一）政策雙引擎提速進(jìn)行時(shí)。自總理兩會(huì)“謀大勢、雙眼活”以來，政策雙引擎提速正酣。在穩(wěn)增長方面，貨幣放松又至新的賽季、財(cái)政提速應(yīng)有10個(gè)點(diǎn)空間、地產(chǎn)寬松預(yù)期彌漫且中旬成交躍增；而調(diào)結(jié)構(gòu)促改革方面如雨后春筍：電力市場化改革、證券市場產(chǎn)品創(chuàng)新與理順投顧制度、鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整目標(biāo)征求意見、設(shè)立亞投行吸納初創(chuàng)會(huì)員等多項(xiàng)措施密集出臺(tái)。改革措施涉及到多個(gè)行業(yè)，暫且不贅，就宏觀貨幣、財(cái)政、流動(dòng)性部分略展開：

而她最后一次申請(qǐng)的有效期至今年5月。勞委會(huì)方面近日證實(shí) 1、貨幣政策放松方面：又至雙降升溫時(shí)。臨近季月末季初，維持此前判斷——“4月開始還將存在穩(wěn)增長加碼的第二輪政策空間，降準(zhǔn)、降息、財(cái)政均有序發(fā)力”（《寬松空間猶存，4月還可降息》0228）。過往降準(zhǔn)降息的效果并不顯著，從追蹤的周期類行業(yè)看，目前僅呈現(xiàn)弱季節(jié)性特征，貨幣政策的放松力度需要維持與加碼，直至經(jīng)濟(jì)回升跡象較為明顯。節(jié)奏上看時(shí)間間隔充分，按照我們對(duì)本輪穩(wěn)增長“快、全、序”的理解，上次降息落至2月最后一日，顯示出典型的有序特征，并為未來留下充分時(shí)間間隔。從未來效果上看，雙降的效果將逐漸擴(kuò)大。數(shù)量上看，近期人民幣匯率穩(wěn)定，外匯占款轉(zhuǎn)正，降準(zhǔn)的效果可能較以往更好，價(jià)格上看，周小川兩會(huì)達(dá)問傳遞出再度降息并去除浮動(dòng)區(qū)間的表態(tài)，結(jié)合前期央行指導(dǎo)商業(yè)銀行存款上浮的舉動(dòng)，利率市場化的負(fù)面影響也將逐漸去化。

2、財(cái)政處于“先結(jié)構(gòu)性提升、再加碼至總量提升”的路徑之中。我們的測算預(yù)計(jì)3、4月增速具有提高一倍的空間；15年前2月財(cái)政支出我們理解僅為“結(jié)構(gòu)性提升”，雖較14年4季度、14年初水平高，但支出節(jié)奏仍然略微慢前兩年同期水平，從結(jié)構(gòu)上看，交運(yùn)（52.5%）、保障房（21.2%）、城鄉(xiāng)事務(wù)（19.1%）增速最高，環(huán)保（14.9）、教育（14.5）、就業(yè)（15.6）也較高。由于政策明朗，預(yù)算提升，實(shí)施節(jié)奏略慢，故未來加碼至少可與去年月量級(jí)相比，按此測算，3、4月的財(cái)政支出可以加碼至20%的增速。同時(shí)從財(cái)政收入看，亟需政策托底。形成經(jīng)濟(jì)托底需要財(cái)政支出配合，而財(cái)政收入也依賴政策托底的局面。

（二）宏觀流動(dòng)性階段性回升。1、IPO后、季末前，資金面略寬松。

上周由于前期新股凍結(jié)資金陸續(xù)回歸市場，且央行增量續(xù)做到期MLF，同時(shí)公開市場上延續(xù)對(duì)沖性逆回購操作，并將7天期逆回購利率下調(diào)10bp至3.65，資金面進(jìn)一步寬松。下周公開市場逆回購到期量減少至350億，且無新股發(fā)行等其他因素?cái)_動(dòng)，預(yù)計(jì)資金面仍維持相對(duì)寬松的平衡狀態(tài)。

2、流動(dòng)性階段性回升。一是金融機(jī)構(gòu)面臨季末結(jié)節(jié)性擴(kuò)張，同時(shí)又臨近央行貨幣政策放松的時(shí)間窗口，而前期央行春節(jié)后的資金回籠力度不大，同時(shí)輔以MLF等工具釋放貨幣；二是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)與價(jià)格仍處于“市場預(yù)期回升、但實(shí)際需要政策傳導(dǎo)”的狀態(tài)，財(cái)政支出未來將持續(xù)上升，而實(shí)體以及房價(jià)吸納的資金量級(jí)尚未顯著；三是外部資本流動(dòng)出現(xiàn)小改善，2月外匯占款超預(yù)期回升至422億，同時(shí)，由于美聯(lián)儲(chǔ)議息靴子落地，預(yù)計(jì)3月總量維持凈流入。而僅當(dāng)經(jīng)濟(jì)回升、物價(jià)回升、房價(jià)回升、貨幣政策兌現(xiàn)之時(shí)，輔以聯(lián)儲(chǔ)象征性加息提高短期利率，方可促成宏觀流動(dòng)性下滑預(yù)期（見我們過往U型的邏輯）。

二、中觀供需：1、地產(chǎn)放松預(yù)期彌漫，中旬銷售躍增。3月中旬10與30大樣本城市地產(chǎn)銷售同環(huán)比均顯著回升，同比回升分別為10.2%、10.3%，較上旬提高12、21個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增長33.6%、34.2%，升幅為2011年以來3月中旬最大；如果3月下旬維持該升幅，則同比將達(dá)到15.8%、14.4%，較2月顯著提升14與24個(gè)百分點(diǎn)。新一輪期降低首付比例、降低公積金門檻、調(diào)整限購政策等地產(chǎn)新政漸成氣候。2、周期類行業(yè)政策傳導(dǎo)跡象不明，政策加碼進(jìn)行時(shí)。其中，鋼材現(xiàn)貨價(jià)格略有上漲，但供需依舊弱勢，旺季需求啟動(dòng)緩慢（注：純指判斷宏觀總量，鋼鐵行業(yè)長期趨于改善）；電廠煤炭日耗雖然環(huán)比弱回升，但幅度為歷年同期較弱水平，且同比跌幅高達(dá)-24.5%，跌幅較2月擴(kuò)大；水泥價(jià)格自2月下旬反彈后，3月逐旬下滑與過往相仿，后續(xù)的季節(jié)性比較將繼續(xù)觀察。