國金證券政策加碼進行時呢

國金證券：政策加碼進行時 類別： 機構： 研究員：

陳可辛只能拿出照片 [摘要]

事件：央行公布3月末金融數據，M2余額同比11.6（前值12.5），3月新增信貸1.18萬億（前值1.02萬億），社融新增1.18萬億（前值1.35萬億）。

基本結論3月金融數據比較疲弱。信貸1.2萬億看似不錯，但是老口徑下只有萬億、且中長期貸款新增較2月略少，社融的非信貸部分繼續萎縮；同時貨幣供應量跌落至預期目標下方。融資結構上看，股票、債券類的直接融資平穩，表外融資仍然收縮，故表內信貸部分還有債務轉移騰挪部分（注：3月信貸數據符合我們預期，但融資、貨幣數據低于我們預期，預期偏差主要來自順差大幅收窄、以及債務問題引致的融資下降）。

融資數據反映了需求疲弱、前期政策尚未傳導的兩方面現實：經濟結構調整、債務硬約束對應投資、工業繼續調整；同時合意的融資需求不足則反映了債務硬約束的影響，而前期的穩增長政策對經濟周期的影響尚未體現。3月份公布的價格數據偏高，出口數據較弱，而融資數據反映的現實情況亦弱。

政策加碼進行時。由于融資數據較為疲弱，同時現實看，旺季效應極弱（3月中旬的旺季效應曇花一現，4月上旬重返疲弱），因此二季度的中前期，政策仍然需要加碼努力。同日，李克強總理指出需要為面對更大的經濟困難做好準備，加大定向調控力度。季報《走出“休昔底德”陷阱》將經濟政策的脈動歸納為“三步走”——二季度中前期、二季度后期至三季度、四季度后期至明年這樣三個加碼、逐漸兌現、再加碼的過程。