國金證券改革和放松前者更緊迫牛

國金證券：改革和放松 前者更緊迫 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

基本結論從國際板、電力、鐵路的熱鬧說起。近期，市場持續低迷，但電力、鐵路、國際板概念揭竿而起。對于電力股的活躍，市場有評價認為是電力提價的炒作；對于鐵路的態度也是“防御”推動的“被上漲”；國際板概念則推動了一些具有外資股東背景的小公司上漲，顯得有些無厘頭。

同時，部分投資者開始憧憬宏觀政策轉向以及可能的投資機會。我們上周的報告指出，隨著經濟回落和物價上漲放緩，政策緊縮進入尾聲，但是政策轉向的預期還很飄渺。相反，對于鐵路、電力、國際板等改革和制度創新，雖然市場一向視為“狼來了”的謠傳，但我們卻嚴肅對待。

政策轉向，預期易，實施難。政策是對經濟形勢的滯后反應。除非出現外需、房地產的失控導致經濟硬著陸和通脹轉通縮，政策轉向的必要性不大；其次，地產調控也約束了地方財政，刺激政策面臨資金約束；再次，地產調控、融資平臺整理均是棋到中盤，騎虎難下，回頭只會導致更大的動蕩。這些問題說明，宏觀政策轉向，預期易，實施難。

但改革和創新卻迫在眉睫。資金、能源、原材料、勞動力要素的短缺，使得財政貨幣推動的粗放增長空間始終面臨著頂的約束，向改革要效率則是挖掘經濟增長潛力、打開股市想象空間的關鍵。鐵路，我們看重的是盤活鐵路經營、改善資金流狀況的緊迫性；電力，我們看到的是理順定價機制和擴充電力投資的必要性；國際板，我們看到的是增加投資渠道以引導過剩流動性、完善投融資體系的方向。

隨著俄羅斯新彩票法規的制定以及彩票國有化模式形成后 轉向VS改革。政策的轉向，只是增加了經濟的波動，并沒有提高經濟的潛在增長率，且面臨著多重約束，因此注定是階段性的；而改革的推進，才是驅動經濟中長期上升的途徑，因此是確定性方向。

雖然改革進程難以把握，但投資機會依然顯著。一是，對緊縮政策轉向推動的市場上漲，必然隱含著經濟下滑和市場下跌的前提，在此期間，鐵路、電力、銀行等低估值、瓶頸行業具有相對優勢；二是，投資注重“預期”，正是改革進程的難以把握，為投資提供了更多的時間；三是，從投資的邏輯來看，改革一旦開始推行，具有延續性，相關行業將迎來經營拐點，由防守轉向進攻，這和依靠政策轉向后再次面臨空間約束明顯不同。

因此，具有改革預期的鐵路、電力，以及瓶頸部門的銀行，依舊是較長時期內具有超額收益的行業。從創業板推出后對中小板估值的帶動來看，國際板的推出能夠帶動主板藍籌股的估值。

國金研究所本周重點觀點的個股包括：廣深鐵路，中牧股份，寧基股份，格力電器、超圖軟件。投資者請查看下文的國金一周重點報告匯總。