商業零售行業整體業績基本符合預期薦股計劃

商業零售：行業整體業績基本符合預期 薦8股 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

2014年，宏觀經濟增速仍在持續放緩，使得中國消費市場繼續維持低靡。

2014年，國內GDP同比增長7.4%，增速較上年同期下降了0. 0個百分點；社會消費品零售總額同比增長11.95%，增速較上年同期下降1.15個百分點。同時，根據中華全國商業信息中心統計，2014年全國百家重點大型零售企業商品零售額同比增長0.4%，和上年同期相比，增速大幅放緩8.5個百分點，自2012年以來連續第三年呈現放緩情況。而2015年第一季度，全國百家重點大型零售企業商品零售額基本與上年同期持平，微幅增長0.04%，增速較上年同期低1.4個百分點，呈現連續第四年放緩?？傮w來看，零售行業面臨消費復蘇緩慢、渠道競爭激烈等困難，行業景氣度仍在低位運行。

上市公司方面，我們以申萬零售行業72家上市公司為樣本，2014年營業總收入合計7, 89.74億元，同比增長1.81%，增速較去年同期下降8.09個百分點，收入增速為近5年來的歷史低位；我們認為收入增速放緩的原因，主要有：1）宏觀經濟增速放緩，消費信心不足，居民消費動力不足；2）中央反腐力度加大導致高端消費繼續銳減； ）新增商業項目增加、絡零售改變消費習慣，零售渠道多元化導致市場競爭持續升級。而歸屬母公司凈利潤178.57億元，同比下滑6.07%，增速較去年同期下降5.45個百分點。2015年1季度零售企業的運營情況也并明顯改善跡象。收入方面，2015年1季度營業總收入合計2,06 .57億元，同比增長6.01%，增速較去年同期上升 .48個百分點，有所改善；但歸屬母公司凈利潤178.57億元，同比大幅下滑10.42%，增速較去年同期下降12.96個百分點。

分業態來看，2014年零售子行業利潤增速均不容樂觀。黃金珠寶凈利潤增速最高，同比增長7.64%，但增幅較去年同比下降了10.05個百分點。主要是由于201 年收入端基數較高，導致14年收入下滑所致。2014年百貨行業凈利潤同比增長5.60%，百貨行業盈利模式以聯營為主，具有一定防御性，同時由于南京新百4季度實現凈利潤 .02億元，大幅增長514.70%，拉高了行業整體增幅（2014年前三季度百貨行業凈利潤同比略微下滑0.66%）。超市子行業報告期內凈利潤同比下滑5.87%，主要是由于超市行業受電商沖擊、費用剛性上升等因素影響，經營壓力較大；同時人人樂2014年巨虧4.60億，同比下滑6,441%，對板塊利潤有較大影響。多業態零售（百貨、超市、電器三態合一，如合肥百貨）凈利潤同比下滑5.77%；商業物業經營子行業同比下滑9.64%；報告期內專業連鎖凈利潤同比大幅下滑19.68%，主要是由于經濟低靡，費用高升；愛施德業績大幅下降96%，由201 年7.5億的凈利潤下降到了2014年的0.29億，對板塊凈利潤影響較大。

造成嚴重后果的行為。 總體來看，2014及2015年1季度零售公司的業績基本驗證了我們之前的觀點：行業復蘇進程緩慢，基本面改善缺乏動能，我們維持對零售行業的判斷，認為2015年零售行業的投資機遇在于企業轉型、國企改革和收購兼并三大主線。1）企業轉型：我國的傳統零售行業正面臨著內憂外患的困境，嚴峻的現實迫使零售企業轉型。我們認為，實體零售企業只有積極轉型，多元化發展，才能緩解其目前面臨的內憂外患的困境。首選標的為國際醫學、東百集團、商業城。2）國資改革：零售行業是一個完全競爭的行業，我國大型零售上市公司基本以國資控股為主，由于國企機制的缺陷，經營效率低下，優質資產難以得到充分利用。我們認為國有零售企業通過引入戰略投資者、混合所有制等多種方式實現體制改革，通過完善企業機制和提高管理效率，未來經營業績有較大突破機會。首選標的為重慶百貨、百聯股份、老鳳祥。 ）收購兼并：較低的行業景氣度，有利于龍頭企業對優質資源的整合，將催生新一輪的行業兼并收購浪潮。通過兼并收購，區域龍頭企業可能成為被收購的標的，行業龍頭可借此機會擴張規模。目前，超市子行業在零售的各大行業中經營狀況最差，未來超市行業將繼續面臨人力、租金等剛性費用上升，因此短期超市子板塊可能存在收購兼并的行業整合機會。首選標的為永輝超市、中百集團。