長城證券短期略偏負面長期利好的

兩年前的報價一般在10萬左右 長城證券：短期略偏負面 長期利好 201 - 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

整體我們認為短期因流動性問題對債券市場有負面影響，但影響非常有限。

中長期看，注冊制改革和提高直接融資比重，有利于債券市場的發展壯大及抗風險能力。

短期負面效應：1、IPO分流債市資金，打新資金分流將明顯減少。這主要有兩塊，一是打新資金的流動，二是IPO融資額的分流。打新資金分流是主要因素。新規在下引入主承銷商自主配售機制，上配售須參考持有二級市場非限售股情況。以往債券基金是打新主體，去年監管層叫停一級債基打新。二級債基股票市值上限為20%，其參與下申購和上申購都面臨著打新成本的增加，這將降低其打新熱情，從而此次IPO重啟對資金面沖擊將明顯小于以往“打新”階段。IPO融資額的分流則影響小很多。到明年1月，假設有50家企業上市，按照以往融資規模，50家企業中小型企業，預計融資額在500億元左右，短期對債市影響很小。2、配置擠出。股票增加可能會擠出部分債券的配置和需求。優先股可能對保險的債券投資等產生擠出效應。但目前債券市場的收益率處于高位，發優先股的成本較大，短期優先股發行沖擊不大。

中長期利好債市：1、替代效應。IPO重啟，部分債券融資方式被IPO替代。另外意見鼓勵“申請首次公開發行股票的再審企業，可申請先行發行公司債。鼓勵企業以股債結合的方式融資”，這仍屬于上層加大直接融資的一種方法，與IPO改革影響不大，不出IPO改革，債券融資也會自然增加。2、提高抗風險能力。不管是IPO改革還是優先股試點，還是前期的銀行債權直接融資工具，都體現了監管層大力發展直接融資的導向。直接融資能改善整個市場風險集中度，將風險從銀行系統分流，提高整個經濟體系的抗風險能力。

投資建議：整體我們認為短期因流動性問題對債券市場有負面影響，但影響非常有限。中長期看，注冊制改革和提高直接融資比重，有利于債券市場的發展壯大及抗風險能力。