交通運輸估值風(fēng)險尚未消除計劃

交通運輸：估值風(fēng)險尚未消除 類別： 機構(gòu)： 研究員：

[摘要]

“價格默契”主導(dǎo)歐線 -4月運價上漲集運市場歐線運價自 月開始快速上漲，上半年最高累計漲幅達180%，成為航運業(yè)2012年最大亮點。此輪運價上漲更多源于行業(yè)性經(jīng)營危機觸發(fā)的“價格默契”，缺少基本面有力支撐。

在互聯(lián)金融方面 歐線旺季不旺加速運價下滑我們4月下旬路演提示：“價格默契”在盈虧平衡點以上難以持續(xù)。集運公司將于二季度扭虧，但歐線運價也將面臨反復(fù)，提示旺季提前走弱風(fēng)險。

歐線運價于4月恢復(fù)至盈虧平衡點上方，5月開始反復(fù)，并于傳統(tǒng)旺季8月加速下滑。歐線提價已回吐六成，目前運價已跌至行業(yè)平均盈虧平衡點以下。

歐線貨量旺季不旺是8月運價加速下跌的主因。預(yù)計三季度歐線貨量將可能同比縮減10%-12%。

九月后運價下行概率較大，停航點有望止跌歐線7月提價后運價的反復(fù)符合我們的判斷，但8月運價下跌速度則快于我們的預(yù)期。

9月后歐線將面臨較大的淡季運價壓力。近期集運公司宣布的淡季提價計劃實施難度較大，但有利于行業(yè)價格策略回歸理性，或可減緩運價下行速度。

我們認為歐線運價有望于停航點附近止跌。歐線平均停航點約1100美元/TEU。由于集運公司間成本差異，不排除短期跌破行業(yè)平均停航點。

集運公司三季度業(yè)績環(huán)比繼續(xù)改善集運公司三季度業(yè)績環(huán)比二季度將繼續(xù)改善，且確定性較高。

預(yù)計中海集運三季度有望盈利億元（二季度盈利近2億元），但全年扭虧仍有壓力，維持2012年EPS預(yù)測為-0.05元。

航運股業(yè)績風(fēng)險逐放，估值風(fēng)險仍存航運業(yè)目前仍在經(jīng)歷2000年以來最為艱難的一次周期調(diào)整，持續(xù)的虧損將使航運A股面臨較大估值壓力。

重點提示投資人，航運股業(yè)績風(fēng)險已基本釋放，但估值風(fēng)險尚未完全消除。

我們認為未來數(shù)月航運A股相對于H股溢價水平將繼續(xù)縮窄。

維持去年2月以來對航運業(yè)的“中性”評級。