豬周期重啟扶不起CPI

豬周期重啟 扶不起CPI

從3月份，A股成交量首上萬億門檻，到4月份突破1.5萬億高點，再到5月份突破2萬億元并一度高達2.36萬億元的天量，股市毋庸置疑正在經歷一場流動性盛宴。

寬松的貨幣政策是A股牛市最核心的支持，因此央媽的一舉一動才備受市場關注。市場清楚，一旦貨幣政策產生轉向，便意味著牛市的根基已動搖。因此，在CPI中占比較大的豬價，便成為投資者必須關注的一個指標。

貨幣寬松是本輪股債雙牛的主要支柱，而低迷的通脹則是貨幣寬松的必要條件。如果通脹超預期回升，貨幣政策可能被迫轉向，成為終結股債雙牛的一個危險因子。從這個角度看，近期生豬價格的反彈值得關注。民生證券研究院院長管清友[微博]曾撰文表示。

起飛的豬價

2014年4月下旬以來，豬肉價格在此前五個月急跌39%后，逐漸企穩反彈，至2014年5月下旬一個月漲幅到達22%。但豬肉價格并未進入延續的上行通道，于9月初階段見頂后再度回落，直至2015年3月再次反彈，至4月底上漲幅度已達18%。

發改委數據顯示，5月20日生豬出場價格漲至每公斤14.34元，比前一周上漲1.9%，比3月中旬上漲18.5%，同比上漲6.2%。受此影響，生豬養殖虧損程度逐漸減輕。5月20日全國豬糧比價為5.88:1，比前一周上漲1.9%，比3月中旬年內低點上漲16.7%，逐漸向6:1的盈虧平衡點靠近。

國內生豬及母豬存欄出現大幅度著落，結合育肥、繁育虧損本錢，中小散戶退出情況，大型養殖戶按計劃擴大等情況綜合評估，目前我國能繁母豬存欄量在萬頭之間，生豬存欄量在萬頭之間，整體屬于供應適度偏緊情況。布瑞克咨詢分析師林國發表示。

農業部監測統計數據顯示，我國能繁母豬2013年9月份至2015年4月份延續著落，2015年4月份能繁母豬存欄3971萬頭，這是自有數據以來首破4000萬關口，也是連續第20個月延續著落。生豬存欄量整體處于下落期，2015年4月份下降至38692萬頭，同比減少9.71%。

2014年12月至2015年2月份仔豬存活率下落，奠定了今年月份大豬供應量偏緊格局。林國發表示。

2014年11月至2015年1月份母豬繁育出現虧損，養殖戶信心受挫加上天氣因素，仔豬存活率偏低，進一步加大了母豬繁育虧損，母豬繁育虧損最大到達1000元/窩，母豬淘汰速度明顯加快。母豬存欄量偏少加上仔豬存活率大幅下落，去年12月份至今年春節期間，國內眾多的中小散戶單窩仔豬存活率下降至5頭左右，春節后仔豬供應緊張，仔豬價格快速飆升。3月后仔豬存活率快速回升，母豬淘汰速度也有所放緩，仔豬供應量情況好轉。

生豬供應方面，整體生豬存欄量著落，加上今年春節后養殖戶壓欄情況減少，生豬存欄均重較去年同期著落，一定程度削減了豬肉的額外供應量。同時，月份豬肉較雞肉價格具有優勢，部份食品企業使用豬肉替換雞肉，減少了凍豬肉庫存，支持了豬價反彈，3月末豬價延續上漲，截至6月初廣東地區外三元豬價反彈至7..8元/斤，局部地區突破8元/斤，全國豬價也上漲至7..3元/斤。布瑞克咨詢預計，8月上旬全國生豬均價有望到達.5元/斤。

低企的CPI

根據豬價與CPI新增漲價因素相關系數約為0.04，豬肉價格上漲貢獻CPI新漲價因素0.76%。

未來幾天內，2015年5月份經濟數據行將公布。

5月CPI得益于豬價回升，但菜價環比大跌，我們預計5月CPI回落至1.3%。同時，5月PPI同比將進一步下滑，預計5月PPI回落至-4.7%。CPI和PPI的繼續回落，將進一步引發貨幣政策寬松，6月降準概率大幅提升。華泰證券預計。

農業部高頻指標顯示，5月份食品價格同比漲幅可能有所著落。非食品價格漲幅可能因投入價格環比上漲而小幅走高。PPI環比降幅可能因大宗商品價格持穩而有所收窄。

高華證券分析師預測5月份CPI同比增幅將從4月份的1.5%降至1.3%，隱含的季調后環比折年增幅從4月份的3.6%降至2.5%。而5月份PPI同比增幅可能會從4月份的-4.6%升至-4.3%，隱含的季調后環比折年增幅從4月份的-2.2%升至1.6%。

其邏輯在于，一方面，5月份值食品供應旺季，特別是果蔬如期上市，價格也繼續出現季節性回落。豬肉價格有所回升，但由于市民肉類消費逐漸進入淡季，回升的幅度比較溫和，環比在2%左右。隨著6月份端午節的來臨，預計豬肉價格回升速度會加快，但不會出現暴漲。

另一方面，非食品價格方面，從大宗商品走勢來看，除原油價格和美元指數相關性較強外，但也一直保持在65美元/桶區間震蕩。其它大宗和美元相關性在減弱，近兩月美元下跌，銅鋁價格也在跌。這表明基本金屬價格終究決定還是在需求，目前全球需求均較為疲弱，美國復蘇并不如市場預期的樂觀，因此大宗商品價格明顯上漲的動力并不大。根據歷年5月走勢，過去9年3月份非食品價格環比上漲在-0.1%-0.2%之間，高華證券判斷5月非食品環比平均漲幅為0%，并預計5月CPI同比上漲1.3%，略低于上月0.2個百分點。全年保持CPI在1.5%左右的判斷。

豬肉價格現在是恢復性上漲，對CPI的影響很小。只有豬價過度上漲才會對通脹產生影響，而現在的豬價剛剛漲到成本價，遠遠沒有到達這樣的水平。搜豬首席分析師馮永輝認為，

事實上，雖然豬肉已進入反彈通道，但其價格的后續上漲空間業內人士其實不十分看好。因考慮到目前國內水產存塘量偏高，雞蛋/肉禽產品偏低，太高的豬肉價格不利于豬肉消費。加上近兩年嚴控公款消費，豬肉浪費性消費著落，預計全年豬肉消費較去年著落%，如果今年冬天出現暖冬情況，消費量生豬可以著落%。4季度豬價繼續大漲的概率不大，供需平衡，預計主要落入區間在6..2元/斤，如果出現暖冬情況，豬肉需求下落，豬價乃至回撤到.5元/斤。

管清友則認為，考慮到下半年油價的同比拖累將明顯減小，預計今年下半年CPI將逐漸回升，但考慮到經濟總需求仍然不強，CPI年內觸碰上限的可能性仍然不大，預計四季度CPI將回升到2.5%左右。對市場來說，4季度的經濟回暖、通脹回升和政策放緩會帶來一定壓力，但整體上資產重配的邏輯不會有方向性的變化，股債慢牛依然可期。

圍繞的通縮魅影

去年以來，原油價格遭受滑鐵盧，同時供應多余致使鐵礦石、煤炭、銅等大宗商品價格跌跌不休，通縮魅影瞬間籠罩新興市場。此后，伴隨美元回落、商品價格反彈，通縮憂愁稍減。但近期，日元開啟大跌模式，全面跌破30年支持位，刷新了10三年最低紀錄，讓通縮幽靈再度顯現。

相比于豬價，市場更應當關心的也許是通縮問題。

法興銀行首席策略師Albert Edwards認為，日元崩潰將引發新一輪貨幣大戰和全球性通縮。

疲軟的日元將成為市場和經濟的主要驅動因素。我們重申，面對日元走軟，中國會顯得特別脆弱，乃至有可能重演1997年的泰銖貶值事件。中國有很大的通縮問題，也沒法忍耐任何程度的匯率升值。Albert Edwards在最新研報中認為，一旦日元產生不受控的貶值，將迫使韓國加入貨幣戰爭，而中國也將憂愁長時間資本外流風險。

物價出現了積極改進的因子，但由于通縮積重難返，需政策延續寬松方可出現全局性的改進。華泰證券認為，制造通脹是新興氣力重要任務。

其表示，沒有通脹的復蘇談不上復蘇，沒有通脹，復蘇不會有持續性。美國主導下的全球金融體系已難以制造通脹。美國走在復蘇的路上，其他主要國家卻還在用寬松要增長的泥潭中，特別是歐元區，經濟復蘇狀態已遠遠弱于美國，復蘇節奏的差異一定導致政策的差異，美國想加息，其他主要國家要繼續寬松。美國傾向于緊縮的政策，注定沒法制造通脹，通縮而非通脹是全球的重要困難。新興氣力的崛起必將要要重新制造通脹，新興氣力有基礎的需求空間，有制造通脹的公道需求，有通脹的世界對新興市場是最好的。

經濟不起，寬松不止。從經濟復蘇角度看，貨幣政策的寬松預期仍在路上。海通證券表示，4月經濟整體表現照舊不佳，3駕馬車中，投資全面滑坡，消費穩中趨降，外貿延續低迷。投資增速僅增9.4%，創2004年以來新低，3大類投資全面下滑，基建投資資金來源受限，地產投資增速幾近歸零；零售增速回落至10%，其中必需品增速普遍回落，可選品增速漲跌互現，通訊等新興消費表現搶眼；外貿出口同比下滑6.4%，跌幅收窄但仍為負。4月工業同比增速雖小幅反彈至5.9%，但仍處低位，主要工業品產量增速漲少跌多。5月以來地產銷量繼續高增，發電耗煤增速由負轉零，但地產銷量回升持續性存疑，而城投融資不佳制約基建投資，短時間經濟下行壓力仍大。

4月經濟數據疲弱，投資全面下滑，核心緣由在于融資萎縮，因此下落高企的信貸利率依然迫在眉睫。目前貸款名義利率仍在6.8%左右，而考慮到GDP平減指數為負，貸款實際利率高達8%，遠高于7%的GDP實際增速，意味著未來潛伏降息空間仍在4次以上，預測最早可能會在6月份再度降準降息。海通證券分析師姜超等預測。