長城證券短周期經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)無趨勢物業(yè)

長城證券：短周期經(jīng)濟(jì)觸底 企穩(wěn)無趨勢 201 - 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

結(jié)論：

短周期經(jīng)濟(jì)觸底，但僅僅是企穩(wěn)。

數(shù)據(jù)：

201 年8月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.0%，比上月上升0.7個百分點(diǎn)，連續(xù)11個月位于臨界點(diǎn)以上。

要點(diǎn)：

制造業(yè)PMI連續(xù)2月上行，印證經(jīng)濟(jì)短周期觸底，對于這一輪經(jīng)濟(jì)回升我們認(rèn)為尚且不會形成趨勢性的結(jié)果，一到兩個季度內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢以平穩(wěn)為主。預(yù)測三、四季度GDP分別為7.5%、7.4%，全年GDP增速在7.6%左右。

從8月PMI分項指標(biāo)看：購進(jìn)價格指數(shù)上升幅度最大（ .1），新訂單、進(jìn)口、采購量、出口訂單指數(shù)則上升明顯（），同時生產(chǎn)量幾乎與上月持平。目前呈現(xiàn)一種需求改善幅度超過供給的態(tài)勢，而庫存雖小幅反彈，但仍處于低位徘徊區(qū)間。

包括本節(jié)最后1分鐘連拿4分 目前階段屬于典型的被動去庫存的階段（需求企穩(wěn)，與供給端增速差在縮小，于是庫存繼續(xù)減少或低位徘徊）從被動去庫存到補(bǔ)庫存是正常的周期演化，需要需求進(jìn)一步持續(xù)回升（幅度和持續(xù)性都需要確認(rèn)）。從歷史數(shù)據(jù)看，中國工業(yè)部門的庫存周期平均為 -4年，這一輪庫存從2011年10月見頂開始，目前已經(jīng)經(jīng)過了22個月，理論上講距離庫存周期一半的時間已經(jīng)較接近。但是中國歷史上幾次庫存增速從頂部回落至底部的時間差異較大，還需要具體分析。

中國歷史上四次庫存見頂回落：（199960 ---200005；200412—200605；；201110--？）。A、2004年的庫存回落和政府壓投資政策相關(guān)，屬于政策因素主導(dǎo)下的庫存短期下滑；B、1996年朱镕基時期控制經(jīng)濟(jì)增速，花時間解決不合理的體制問題致庫存見底時間整整花費(fèi)4年；C、08年庫存見底是海外經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致國內(nèi)政策被迫采取激進(jìn)方式導(dǎo)致的庫存快速見底回升。B和C與目前的形勢都差異較大。我們傾向于認(rèn)為A和此輪去庫存在一些方面可比，但也存在一定差異。

本屆政府推進(jìn)改革的難度遠(yuǎn)大于，改革的速度或許不如當(dāng)時，同時本屆政府仍會追求一定的經(jīng)濟(jì)增速，這將導(dǎo)致本輪庫存調(diào)整的時間可能會超過理論上計算的平均時間，甚至?xí)^96年這一輪庫存周期的時間，但是低點(diǎn)可能會高于當(dāng)時的低點(diǎn)（通脹上升），在底部徘徊的時間可能會較長。這決定了經(jīng)濟(jì)僅僅是短期觸底企穩(wěn)，而無明顯趨勢。