公用事業企業營運改善超市場預期雙反博弈一的

公用事業：企業營運改善超市場預期雙反博弈一切皆有可能 薦2股 201 - 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

核心觀點：

1．產業鏈各環節產品價格（5月22日較5月15日）2．重要事件晶澳太陽能201 Q1貨量442.7MW高出此前預期的 0MW，201 全年出貨量目標未變1..9GW。201 Q1毛利率6%，環比較上季度增長超過10個百分點。

英利太陽能201 Q1出貨量環比下降%，低于此前預期的%的下降。201 Q1毛利率為.2%，與市場預期一致。（公司公告） ．觀點（1）繼美國Sunpower二季度扭虧為盈的業績指引后，國內光伏企業也紛紛亮出好于市場預期的一季報。晶澳太陽能和英利太陽能一季度出貨量均好于市場預期，并且毛利率都為正。

（2）我們認為下半年光伏企業的盈利能力將進一步分化。以國外光伏企業FirstSolar,Solarcity,MEMC下屬的SunEdision以及Sunpower，憑借技術優勢和商業模式的優勢，率先于其他公司走出困境。同樣是做電站開發、EPC和運營，這些企業面向的地區有趨于成熟和穩定的市場環境，電價結算的金額和時間明確，并程序簡單，并且光伏系統融資成本低。隨著國內光伏市場的支持政策的完善和出臺，為國內光伏企業提供有利的市場平臺。我們預計部分國內光伏企業也將隨上述海外企業之后，在年內顯現出走出虧損的跡象。

（ ）歐盟雙反初裁正式公告將于6月6日前出臺，最終裁定將于年末出臺。美國、英國、德國和中國等國家正在積極參與協商處理貿易摩擦，任何結果都是可能的。

附錄一：重點公司投資案件和行業觀點陽光電源：201 -2015年EPS分別為0.50、0.60、0.71元，推薦。憑借產品性能、運行經驗、售后服務及客戶資源等優勢，穩居國內逆變器龍頭。光伏主流市場孕育全球主流逆變器企業。

隨著國內光伏市場的爆發，逆變器龍頭陽光電源將一起成長。根據權威機構測算，陽光電源出貨量已居全球第五。

特變電工：201 -2015年EPS分別為0.47元、0.55元和0.61元，推薦。光伏業務包括多晶硅生產和EPC總包，隨著多晶硅價格的上漲和國內光伏市場的爆發，具備成本優勢的多晶硅產能釋放、EPC工程快速增長，光伏業務享受收入和毛利率的雙升（2012Q2光伏業務不到2%的毛利率）；傳統業務，公司是三大變壓器龍頭之一，受益于特高壓建設的加速。

為何卻出現大建水電站的局面？楊曉發的解釋是 201 年光伏行業：一季度現金吃緊，進一步整合產能。二季度進入旺季，多晶硅雙反定價格走勢（我們認為不會大幅上漲）。三四季度政策明朗，國內光伏市場啟動，產生新的商業模式，供需逐漸恢復平衡。2014年，由多晶硅料價格的大幅下降帶領的產業鏈其他環節生產成本的下降，企業盈利能力開始轉好。

多晶硅企業：多晶硅環節，博弈寡頭壟斷地位；硅片環節，小廠（浙江）已全部退出；電池和組件環節，關注大廠之間的兼并整合。在政策和雙反調查結果明朗后，行業轉好。國內多晶硅雙反或繼續推遲。