長江證券貪婪與恐懼什么在變化是流動性預(yù)期嗎

長江證券：貪婪與恐懼什么在變化 是流動性預(yù)期 類別： 機構(gòu)： 研究員：

[摘要]

報告要點市場回顧：市場冷清本周，市場如我們此前描述的，呈現(xiàn)十足的“冷清期”特征，上證綜指小幅下跌0.7%，創(chuàng)業(yè)板指微漲0.1%，上證50下跌1.0%。行業(yè)表現(xiàn)前三為食品飲料（ .2%），綜合（1.1%），家電（0.9%），從表現(xiàn)領(lǐng)先的行業(yè)看，市場配置的心態(tài)是防御，表現(xiàn)居前的都不是傳統(tǒng)的進攻性行業(yè)，市場圍繞著業(yè)績確定性，恰如我們的季度策略報告名字，“景氣是最好的防御”。

市場觀點：盈利短期回升，但需關(guān)注流動性預(yù)期變化 月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比增長11.1%。2015年，A股整體、剔除金融盈利同比增速分別為-2. 5%，-17.1%，一季度盈利增速為-2. 4%、1. 5%。在穩(wěn)增長刺激，PMI數(shù)據(jù)反彈的背景下，盈利迎來階段性恢復(fù)。但我們認為與前兩輪經(jīng)濟階段性企穩(wěn)類似，本輪經(jīng)濟企穩(wěn)與盈利恢復(fù)的幅度仍然是偏弱的。我們繼續(xù)認為，對A股市場來說，未來一個階段比企業(yè)盈利更重要的是，流動性預(yù)期的變化。而近期一系列事件，投資者需要重點關(guān)注。在銀監(jiān)會新頒布的82號文監(jiān)管之下，無論是存量信貸還是增量信貸的出表通道都被切斷，對于已經(jīng)出表的信貸資產(chǎn)收益權(quán)仍需全額計提資本。短期來看，將會對商業(yè)銀行的資本充足率造成壓力，同時對于各種理財對接的委托貸款和信托貸款業(yè)務(wù)帶來直接沖擊，進而影響新增社融規(guī)模。我們繼續(xù)認為一季度的社會融資信貸數(shù)據(jù)是不可持續(xù)的，二季度的社融和信貸出現(xiàn)邊際上的收緊是正常的，市場的過高預(yù)期將得到修正。此外，我們認為后期信用債和利率債的走勢分化仍將延續(xù)，信用利差仍將進一步走闊，短融或?qū)⒊蔀樾碌娘L(fēng)險點。

其他養(yǎng)殖企業(yè)面對困境都把雞便宜賣掉 配置：高配景氣行業(yè)，把握交易型主題行業(yè)配置：“景氣是最好的防御”，景氣第一，估值第二。重點配置景氣行業(yè)，但隨著其估值水平偏離均值調(diào)整權(quán)重。當(dāng)前重點配置白酒，家電、汽車（包括新能源汽車）、傳媒、受益PPP的建筑與環(huán)保公司、休閑服務(wù)、醫(yī)藥生物、飼料等。細分行業(yè)關(guān)注受益于國家放開最高價格管制的血制品行業(yè)，產(chǎn)能出清情況較好，行業(yè)龍頭具備議價能力，有持續(xù)漲價的空間的山梨酸鉀行業(yè)。

主題配置：受益于注冊制與戰(zhàn)略性新興板暫停的殼公司組合（配置原則為權(quán)重與市值反比配置、動態(tài)調(diào)整權(quán)重）、重啟預(yù)期升溫的互聯(lián)彩票，受益于五一發(fā)布會的迪斯尼主題，受益于國務(wù)院批示創(chuàng)新中心的上海科創(chuàng)主題，國企改革主題，受益?zhèn)D(zhuǎn)股的資產(chǎn)管理公司。