商業零售談談超市行業的變與不變薦股物業

商業零售：談談超市行業的變與不變 薦6股 類別： 機構： 研究員：

其山頂平曠坦夷 [摘要]

自2017年起，國內超市行業新零售變革風起云涌；近來高鑫零售與阿里推進新零售改造，成果再超預期。本文將包含標超及大賣場、便利店、社區商業、電商、騰訊在內的相關參與者同時納入討論，基于行業理解及基本面分析，客觀探討其現有變革及估值問題。

超市行業唯有兩大核心要素不變。1）天然流量導向型生意，而消費者需求始終變化。超市主營多屬低價即時消費品，線下“到店即買、順手多買”的消費習慣及線上“滿額免郵”的商家手段決定其流量的高轉化率及高附加值；因而，如何對接消費者需求成功聚客為重中之重，當然也需考慮復購率及粘性的問題；2）供應鏈效率唯快不破，且需不斷提升。行業整體凈利率僅2%- %，唯有用戶需求對接而無效率的模式難以存活；其效率提升需要人、供應鏈及基礎設施的匹配，涉及成本端的長期平衡問題。以上決定：行業后發者難以通過先發者的模式復制形成超越；而行業進化往往是優勢企業在薄利之上控制成本，在提供更高效供應鏈的基礎上，對接消費者不斷變化的需求的革新試錯過程。

兩階段衍變過后，國內龍頭對比國外差距仍在，規模不足實為根本。國內超市衍變之路，即為兩大核心要素的進化史：先由外資超市順應居民收入增加及消費理念轉變，憑借標準化供應鏈、資本優勢及運營效率，于行業滲透率尚低之時快速擴張，引發鯰魚效應；再因電商入局，通過渠道縮減形成低價，以便利性、豐富性沖擊線下，倒逼外資退化、內資分化。兩階段衍變過后，國內龍頭盈利能力及效率均不及國外，規模不足實為根本，即：高分散度的行業格局使得國內龍頭收入規模較小，缺乏上游議價權，且在人員、租金、物流等費用端不能產生規模效應，成本控制能力較弱；進而導致龍頭企業缺乏技術投入及試錯空間，影響其供應鏈優化及運營效率提升，最終體現為ROE不及國外（約低%）。

“新”零售之于超市行業：技術賦能下的加速進化階段。隨著人口、流量、品類紅利的收窄，近兩年線上零售增速放緩，滲透率漸飽和；與之對比，線下超市行業高分散度的市場格局、高頻流量入口價值及最后一公里的卡位優勢催使線上巨頭頻頻加碼；流量及效率驅動，線上雙雄坐陣，線下龍頭選邊站隊已基本完成，行業雙線融合趨勢漸明，新興業態風起云涌。新零售頂層設計為技術賦能數據驅動下，以流量運營及供應鏈C2B牽引，降低消費者試錯成本、縮減渠道冗余、提升商家運營效率的行業全面進化過程，目前仍存在新模式跨區域復制困難（特別是低線城市）、成本效率尚待均衡等難題。

但是，雙寡頭格局下，需求升級，小者難以維系；加之雙線龍頭強強聯合整合資源優勢，對線下效率提出更高要求，行業加速集中已成必然趨勢。