廣發證券月數據點評

廣發證券：10月PMI數據點評 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

10月PMI繼續印證經濟“軟著陸”的態勢：

10月中國統計局發布的制造業PMI指數為50.4，降至32個以來的最低水平，但依然高于50的“經濟榮枯線”，表明了經濟繼續下滑的趨勢，但依然呈現出“軟著陸”的態勢。

出口訂單指數很大程度上左右了PMI總指數：

中國PMI總指數為5個分項指數的加權和：PMI=新訂單×30%+生產量×25%+從業人員×20%+供應商配送×15%+原材料存貨×10%。

但實際上，通過歷史數據可以發現：PMI指數與新訂單指數走勢完全一致，相關系數達到0.98。

我們認為，新訂單指數幾乎完全決定PMI指數的原因是：中國制造業的生產基本上是訂單驅動型的。PMI中生產量與新訂單指數兩者的走勢密切相關，相關系數達到0.96即是佐證。那么將訂單與生產合二為一，權重將達到55%。加之，新訂單指數與從業人員、供應商配送及原材料存貨三個分項指數的相關系數也均超過了0.6。因此，形成了新訂單指數幾乎完全決定了PMI總指數的情況。

我們進一步向前推演。我國制造業對出口的依賴性非常強，出口訂單與新訂單指數相關系數達到0.90。因此，可以推斷，出口訂單的情況直接影響了PMI的走勢。歷史數據顯示出口訂單與PMI總指數的相關系數也達到了0.91。

也就是說缺乏可操作的空間 由此，出口訂單，也即外需的情況很大程度上決定了中國PMI的走勢。那么，10月PMI的下滑，也是外需減弱的結果。

歐美PMI超預期下滑證實了外需減弱：

美國10月制造業PMI降至50.8（9月為51.6），顯著低于預期的52.0。其中，進口分項指數大幅降低，從9月的54.5下滑至10月的49.5，這充分表明了10月份美國的進口訂單大幅減少。另外，10月歐元區PMI下滑至47.3，已經是連續7個月下滑，為近27個月來的最低水平。歐美是中國的兩大貿易伙伴，隨著歐美制造業不景氣，外需減弱，必然帶動中國制造業出口的下滑，也就帶來了中國PMI的下降。

PMI的短期波動較難代表經濟趨勢，11月可能保持穩定：

PMI調查詢問的是采購主管當月訂單、生產等情況相對于上月的定性變動。答案只有三種：變好、不變、變差。

因此，我們認為，PMI的數值解讀本身應依賴于當時的經濟環境。如果經濟環境較差，那么當月PMI的上升僅僅代表是當月情況稍好于上月，而很難代表經濟走出了較差環境。

另外，我們觀察到10月美國PMI中，新訂單指數從9月的49.6上升至52.4，呈現出了明顯的上升趨勢。隨著訂單的增加，未來美國的外需可能會有所回升；歐洲達成一攬子救助協議后，得到了難度的短暫休養機會，未來經濟形勢和外需可能會企穩。因此，我們預期中國11月PMI應可能繼續維持在50.4左右。