行為金融學支招持股過年的

只是說道：這次更新也包含了漏洞修復 自1月29日以來的全球股市暴跌，引發了市場的恐慌情緒。許多股民擔心美股是否會發展為金融危機進而拖累A股市場。本輪下跌是短暫的，還是長期的？未來走勢如何？筆者試從行為金融學角度來做一回答。

成因分析

美股方面，通常而言，道瓊斯指數涵蓋股票的市盈率在10~20倍間波動。道指在2017年3月時對應的市場平均市盈率達到20倍，已進入偏高區域，而今年2月初更高達26倍，顯然處于歷史高位。美股漲太多、需要回調，回調誘因可能是美國進入了加息通道，原油從20美元拉升到65美元，可能引發成本推動型通脹。

中國A股市場和中國香港股市也均經歷了近兩年的緩慢上漲。香港恒生指數對應的平均市盈率從2016年1月26日的7.4倍漲到了2018年1月26日的14.5倍，漲幅較大，且與美國股市關聯性較高，在外盤帶動下出現回調，市盈率重新回到了13.2倍。上證綜指從2016年1月底的12.5倍上升到2018年1月24日的17倍，部分獲利盤出貨，亦有暫時性回調需要。但上證指數的回調幅度和回調速度超過了預期，10個交易日從3587點最低跌至3062點，跌幅達到14.6%，相當于重新回到2017年5月底的水平，市盈率回到13.4倍。

對于此次A股大跌，諸多專家歸結出了諸多原因，而筆者認為，A股下跌的最為重要的因素在于錯誤歸因導致的恐慌情緒。并且，這種恐慌情緒很快會消散。

性質分析

美股回調原因是股市高估，但其實體經濟非常正常，金融體系健康，無流動性壓力，本身不存在股災風險，回調無非是均值回歸；中國A股市場本身沒漲多少，又經過充分的短期調整、上證市盈率回到13.4倍，處于風險適中區域；香港恒生指數盡管前期漲幅較大，但經回調后市盈率到達13.2倍，仍低于15倍中值水平。

中國目前雖然面對一定的實體經濟和金融去杠桿壓力，但經濟回暖超預期，股市杠桿與2015年股災前相比也處于較低水平。因此，A股和港股均不具備股災的基本要素（股市高估、股市杠桿過高、實體經濟下滑、金融系統性風險、加息導致流動性緊縮、匯率大幅貶值預期等）。盡管監管層短期內對銀行違規入市資金在進行清理，但對股市而言尚無關大局。在資本外流管制下，大量資金無處安放，相較于樓市、債市、大宗商品等，股市仍是一個較好的選擇，清理少數資金不影響大量資金尋找出路的真實需求。

錯誤歸因

為何A股和港股會出現恐慌拋盤？

我從行為金融角度得出的結論是：錯誤歸因。人們將2015年美國股市與A股、港股同步下跌的相關性植入大腦，不假思索地將美股下跌與A股、港股必然下跌相關聯，從而形成了競相拋售的羊群效應。

一個有力的證據是百度搜索指數。自2011年以來，美國股市道瓊斯指數的搜索量經歷了兩次高峰，分別是2011年8月中旬和2015年8月下旬，而2018年2月10日的搜索量創下新高，遠超過去兩次峰值。顯然，中國A股市場下跌在很大程度上受到外盤影響。

但是，值得指出的是，本輪美股下跌是均值回歸的需要，而A股、港股的市盈率均處于安全地帶，宏觀經濟面也不存在系統性風險，這說明人們過度關注美股而錯誤歸因，這種錯誤歸因與羊群效應疊加，從而導致了恐慌性大幅殺跌。不過，隨著市場逐漸意識到兩國股市估值的差別，而且兩國實體經濟和金融市場都運行良好，這種由于非理性情緒所導致的調整就會峰回路轉。

我們看到，盡管步入加息通道，但美股由于經濟的諸多方面表現良好，如就業率、企業利潤率、匯率走低等都處于歷史較好水平，股市有所高估尚屬正常，維持20倍的市盈率高估區域較長時間是可能的?？紤]到美國的政治周期，這一高估狀態有可能持續到2020年，估值中樞將圍繞20倍市盈率做震蕩，對應道指中樞在22000點左右，大概率圍繞這一中樞走出大幅震蕩走勢。

A股和港股則更為安全些，筆者認為投資者大可持股過節，盡管美股還會繼續震蕩調整，但中國股市春節七天放假恰好可以在一定程度上規避外盤的波動影響。A股和港股經過此輪調整，隨著人們從恐慌情緒中走出來，相信春節后將走得更為穩健，很多被錯殺個股將重回上升通道。