國金證券提振容忍結構調整推進改革信心物業

國金證券：提振容忍結構調整 推進改革信心 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

逐漸臨近全年與12月經濟數據公布，預計將呈現增長大趨勢穩（GDP）、小趨勢回（12月工業同比）、實體瀝出貨幣需求（高頻環比弱）、金融數據噴四個特征（穩、回、瀝、噴）。略展開：

1、GDP處于合理區間，并存在舍入至7.4的可能。維持Q4GDP7.1%的預測，四舍五入或致年度數據較高，提振容忍結構調整、推進改革信心。

2、重要同比數據優于11月，工作日因素促使12月工業（7.8%E）、出口反彈（5.7%），貿易順差繼續保持高位。

3、金融數據回噴，信貸保持高位（8000億）、貨幣增速回升（12.7%）；同時提示1、2月是顯著的流動性旺季。維持我們對15年廣義流動性“呈現兩頭高的U型”之重要前瞻判斷。

4、高頻與環比數據弱，瀝出貨幣需求。經濟下行與貨幣寬松的結構仍然保持穩健，需求收縮進行時、且通縮仍進行時，實體對貨幣的需求進一步減少（詳見同步PMI評論）。

具體來看：

一、內需下滑，外需穩定1、投資延續下滑。預計12月單月投資低位小幅下滑至13.2%（前值13.4%）,而累積同比則下滑至15.1%（前值15.8%）。具體來看：（1）地產投資低位下滑。房地產銷售雖然連續三個月大幅改善，但整體庫存依舊較高，短期新開工依舊低迷，且12月地產投資還受高基數影響（去年12月同比22.3%，13年內次高），故預計地產投資還將下降。（2）基建投資難有明顯改善。12月央行提高合意貸款規模，同時近期中央主導的重大基建項目批復較多，或對未來基建投資下行有一定的托底。但從現實情況看，一是處于淡季、且多項相關指標仍然走弱，二是資金紀律約束明顯，例如12月城投債發行大幅下滑（WIND數據：12月728億，11月1172億）。

2、出口與順差回升預計12月出口小幅回升至5.7%（前值4.7%），進口跌幅則擴大至-7.8%（前值-6.6%），順差再度擴大至513億（前值455），具體來看：

執政為民”的執政宗旨！ 1、出口小幅回升，預計12月同比回升至5.7%（前值4.7%）：一是12月工作日大幅增加（環比多增3天），且11月的高基數消退，二是美國消費回升。盡管中美之間外貿彈性縮小，但仍有正面作用。三是12月可比鄰國韓國、越南出口均大幅回升。12月韓國出口同比提高5.6個百分點至3.7%，環比增幅為近四年12月最高；越南出口同比提高2個百分點至12.6%；