國金證券改革與放松并舉未來空間較大計劃

國金證券：改革與放松并舉 未來空間較大 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

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中國人民銀行決定，自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍；其他各檔次貸款和存款基準利率相應調整，并對基準利率期限檔次作適當簡并。

但在其中吐槽圍觀者更多。最近無意間在貼吧 基本結論2年零4個月后，央行再度執行降息政策，并且采取非對稱、縮減基準利率檔次的方式，更重要的是疊加擴大存款利率浮動區間同時出臺。實現了改革與放松并舉、寓改革與調控之中兼得智慧，未來繼續放松的空間較大。具體解讀有四：

一是未來繼續降息的空間較大：從年末至15年上半年存在次降息空間，數量型工具的釋放空間也較大。技術上看存款上浮，至少2次降息才能達到完全效果；趨勢上的判斷邏輯由經濟基本面下行延續時間與空間、以及社會融資萎縮明顯、實體企業違約風險加大等綜合構成。央行特別指出并非貨幣政策轉向、而是根據基本面需要，引導利率至合理水平。9月《不一樣的降息周期》專題指出，未來政策放松與基本面出清程度匹配，不以降息作為刺激信貸投資的中介，而是經濟下行的終點；同時近期連續指出，“15年12%的貨幣供應目標預示更寬松的貨幣利率環境”。

二是“承擔社會”主要意指融資成本。本次非對稱降息疊加存款浮動區間擴大，其最終凈結果可能是：存量貸款基準下調減輕融資負擔、新增貸款依舊縮量（價格可能波動向下）體現當下風險與需求狀況、而存款出現一定程度的上浮。上述判斷不僅從現實出發，同時從“講政治”的角度看，貸款利率方面，央行已經要求金融機構“從促進經濟社會發展的大局出發，切實承擔社會…”；而存款利率方面，則指出保持在合理水平、維護存款人合理的實際收益。截至目前，部分小行甚至調升了活期存款。