建材板塊配置關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好變化薦股嗎

在這份致歉書上 建材：板塊配置關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好變化 薦8股 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

板塊表現(xiàn)本周建筑裝飾指數(shù)上漲0. 5%，跑輸滬深 000.6個(gè)百分點(diǎn)；子版塊方面：其他基礎(chǔ)建設(shè)漲幅最大（ .75%），園林工程跌幅最大（- .04%）；主題方面，國(guó)企改革漲幅最大（0.59%），PPP指數(shù)跌幅最大（-1.99%）。

目前建筑板塊PE（TTM，整體法）為10.48倍，PB（LF）為1.14倍。

行業(yè)觀點(diǎn)1、天氣轉(zhuǎn)冷致建筑PMI回落，新訂單指數(shù)連續(xù) 月回升，基建穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期逐步顯現(xiàn)。1）11月官方制造業(yè)PMI環(huán)比回落0.2pct至50.0%，在十一假期因素消退情況下，仍創(chuàng)2016年7月以來(lái)新低；五個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)中，生產(chǎn)、需求、價(jià)格指數(shù)均出現(xiàn)回落，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加劇。2）受天氣轉(zhuǎn)冷、建筑生產(chǎn)放緩等影響，11月建筑業(yè)PMI為59. %，環(huán)比回落4.6pct，但仍處于較高景氣區(qū)間；而建筑新訂單指數(shù)逆勢(shì)提升0. pct至56.5%，連續(xù) 個(gè)月回升，基建穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期正逐步顯現(xiàn)，后期基建投資增速料將溫和回升。 ）建筑上游原材料粗鋼、水泥10月產(chǎn)量增速環(huán)比提升1.5/2. pct，下游地產(chǎn)新開工同比+16. %仍維持高位，預(yù)計(jì)新簽訂單好轉(zhuǎn)將逐步傳導(dǎo)至企業(yè)微觀層面。

2、財(cái)政發(fā)力疊加PPP觸底回升，基建回暖趨勢(shì)有望延續(xù)，地產(chǎn)或?yàn)橛行аa(bǔ)充。1）前期政策明確鐵路、公路為基建補(bǔ)短板重要發(fā)向，據(jù)基建通數(shù)據(jù)月鐵路投資較前9月明顯提升，交通運(yùn)輸部公布前10月高速公路投資同比增長(zhǎng)11.6%，10月基建投資增速如期企穩(wěn)回升。2）后期財(cái)政有望持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)18/19年地方專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模為1. 5/2萬(wàn)億；12月1日，發(fā)改委在第三屆中國(guó)PPP論壇上表示，正在抓緊起草PPP條例爭(zhēng)取盡快出臺(tái)，目前PPP行業(yè)觸底回升，預(yù)計(jì)PPP規(guī)范后有望調(diào)動(dòng)民間資本參與基建類投資的積極性。伴隨相關(guān)政策落實(shí)到位及融資改善，Q4基建投資回暖趨勢(shì)有望延續(xù)至19年。 ）基建仍為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)最有效對(duì)沖手段，而考慮到基建尚處溫和回升階段，地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用仍將持續(xù)。近期部分地區(qū)房?jī)r(jià)下行為地產(chǎn)政策寬松帶來(lái)一定空間，同時(shí)房企融資出現(xiàn)邊際改善，據(jù)新華報(bào)道，僅11月就有27家地產(chǎn)公司融資總規(guī)模超800億元，預(yù)計(jì)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)房建、裝飾公司估值或有所修復(fù)。

、房建/基建Q4表現(xiàn)較好，短期配置取決于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。1）從歷史復(fù)盤來(lái)看（見表1和表2），建筑板塊在Q4和Q1大概率取得超額收益，其中Q4房建/基建超額收益較為明顯，Q1裝飾/園林表現(xiàn)較好，預(yù)計(jì)主要由于建筑行業(yè)作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)調(diào)節(jié)器，在年度政策轉(zhuǎn)向及規(guī)劃調(diào)整中的作用明顯，建議關(guān)注相關(guān)子板塊超額收益的機(jī)會(huì)。2）經(jīng)濟(jì)下行疊加中美貿(mào)易談判雙重壓力背景下，基建、PPP等板塊在政策驅(qū)動(dòng)下未來(lái)基本面有望逐步修復(fù)，板塊配置主要取決于風(fēng)險(xiǎn)偏好。若風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，基建龍頭配置價(jià)值較明顯；若中美貿(mào)易摩擦緩和，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，可擇機(jī)配置地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、PPP等高彈性標(biāo)的。

公司方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力顯現(xiàn)，基建穩(wěn)增長(zhǎng)重要性提升，地產(chǎn)或?yàn)橛行аa(bǔ)充，板塊配置取決于風(fēng)險(xiǎn)偏好變化。中長(zhǎng)期建議關(guān)注三條主線：1）基建前端設(shè)計(jì)公司，如蘇交科/中設(shè)集團(tuán)/設(shè)計(jì)總院等；2）低PB基建央企，如中國(guó)鐵建/中國(guó)中鐵/中國(guó)交建等； ）彈性較大的地方基建國(guó)企，如四川路橋/山東路橋等。此外，若風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，建議關(guān)注地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的估值修復(fù)機(jī)會(huì)（中國(guó)建筑等），以及高彈性民營(yíng)PPP標(biāo)的（東方園林等）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策環(huán)境變化導(dǎo)致行業(yè)景氣度下降；固定資產(chǎn)投資及基建投資增速下滑加速導(dǎo)致公司訂單不達(dá)預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦存在不確定性。