國金證券海外經濟短評屋漏再逢連夜雨葡萄牙物業

國金證券：海外經濟短評 屋漏再逢連夜雨 葡萄牙再遭信用評級下調 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

宏觀經濟短評—屋漏再逢連夜雨葡萄牙再遭信用評級下調周三，歐元兌美元觸及10個月以來低點，其中繼希臘主權債務危機未平后，葡萄牙信用等級再遭Fitch調降，成為當日引爆外匯、商品市場動蕩的導火線。

考慮歐元區財政赤字巨大，有德國財政部官員表示，法國和德國將就通過IMF援助希臘的方案達成一致，由于IMF的援助可能附加更為苛刻的經濟緊縮條件，市場認為希臘退出歐元區的風險加大。

Fitch下調葡萄牙發行的長期本、外幣債券評級從“AA”到“AA-”，并表示其如不改善財政狀況，還可能進一步調降評級。

我們的主要結論如下：

考慮歐洲各國自身財政負擔較重，救助希臘的成本較高，各國在援助希臘問題上存在猶豫。一旦后者求助IMF尋求援助，則市場對歐元幣值穩定的擔心將加劇，其政治后果嚴重，因此我們依然傾向于在歐洲內部或通過市場化的方式緩解希臘債務問題，希臘退出歐元區可能不大。

從市場來看，避險情緒將主導金融市場，美元將繼續保持強勢，銅、鋁等大宗商品價格將短期承壓，包括歐元、英鎊在內的歐系貨幣表現將持續疲弱。

主權債務危機將成為制約全球經濟復蘇的主要因素。葡萄牙再遭信用評級調降并不意外，較高的赤字和債務率使得越來越多政府將面臨財務壓力，如STUPID(西班牙、土耳其、英國、葡萄牙、意大利和迪拜)。我們認為不能排除未來各國有通過赤字貨幣化消減債務的可能，這將加劇市場對未來通漲的擔憂，即使各國重新考慮以緊縮來平衡財政，其過程也將是痛苦的。

事件：

周三，歐元兌美元觸及10個月以來低點，其中繼希臘主權債務危機未平后，葡萄牙信用等級再遭Fitch調降，成為當日引爆外匯、商品市場動蕩的導火線。

考慮歐元區財政赤字巨大，有德國財政部官員表示，法國和德國將就通過IMF援助希臘的方案達成一致，由于IMF的援助可能附加更為苛刻的經濟緊縮條件，市場認為希臘退出歐元區的風險加大。

Fitch下調葡萄牙發行的長期本、外幣債券評級從“AA”到“AA-”，并表示其如不改善財政狀況，還可能進一步調降評級。

我們的點評考慮歐洲各國自身財政負擔較重，救助希臘的成本較高，各國在援助希臘問題上存在猶豫。但我們認為一旦后者通過IMF尋求援助，則歐元的不穩定性將加劇。

IMF的援助一般帶有較為苛刻的經濟調整附加條件，這在1998年東南亞金融危機對新興市場的救助表現明顯，考慮目前希臘沒有單獨貨幣以通過通貨膨脹、匯率貶值來縮減債務，則未來通過國內征稅、削減社會福利等緊縮財政的調整力度會較大，這將增加市場對希臘退出歐元區的擔心。

如果希臘問題難以在歐元區內部得到解決，則法德最初倡導的以經濟聯合推進政治一體化，增強歐洲在世界范圍影響力的初衷將落空，歐元在全球外匯市場、尤其是各國儲備中的價值將大為削弱。

警方將9名嫌疑人全部抓獲。 由于以上兩點帶來的政治后果嚴重，我們依然傾向于在歐洲內部或通過市場化的方式緩解希臘債務問題。

從市場來看，短期避險情緒將主導金融市場，美元將繼續保持強勢，而風險資產將承壓。

海外經濟短評歐洲債務危機的升級，同時美國經濟數據不斷轉好（如當日美國耐用品定單出現連續3個月上漲，單月上漲0.5%，而去除交運的定單增加0.9%）將繼續有利于美元匯率整固上行。

受市場情緒影響，避險資金流出商品市場，進而短期商品價格將承受一定幅度向小調整壓力，其中單日銅下跌了1.26%、鋁1.44%、鋅下跌2.33%黃金和原油跌幅在1.5%左右。

考慮短期歐洲主權債務危機難以根本化解，歐元、英鎊等歐系貨幣的走勢將較為疲弱。