川財證券海外債市波瀾起國內慢牛暫無憂覆蓋

川財證券：海外債市波瀾起 國內慢牛暫無憂 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

核心觀點發達經濟體國債大幅下跌，通脹與基本面預期調整是主要原因。4月下旬以來，德國、美國以及日本的10年期基準國債收益率均出現了大幅上行，其中德債收益率調整最早、幅度最大。

從基本面角度來看，本輪發達經濟體國債的暴跌主要是受到通貨膨脹預期上升以及對歐盟經濟基本面預期好轉的影響。3月中旬以來原油價格反彈速度加快，帶動整體大宗商品指數上行，市場對于全球尤其是歐元區通縮預期出現緩解；歐洲貨幣供應量同比上漲、歐元區經濟復蘇出現轉機。前期推升發達經濟體債券持續走強的雙動力均出現變化，引發債券價格調整。

從交易層面來看，前期較大的漲幅為本次全球國債價格調整提供了空間。

雙方表示 從美國國債波動指數來看，前期美國國債持續走強并且波動水平維持低位。考慮到年初以來聯儲加息預期持續在市場發酵，前期國債收益率繼續超跌本身即具備了回升空間，最終推動了這一輪收益率的暴漲。同時，發達經濟體貨幣政策的矛盾性和不確定性也提高了市場波動水平。目前歐央行以及日本的購債計劃、美聯儲的加息計劃均在規則和時點上具有較強的不確定性，市場整體波動率提升的情況下，債券價格變化將遠遠超過基本面信息的影響范圍。

往后看，全球需求回暖力度有限并不支持收益率繼續加速上行。考慮到支持本輪收益率上漲的主因是通脹預期以及經濟增長，我們認為繼續上行的空間有限。一方面，中國經濟尚未企穩、工業生產以及消費需求偏弱，而歐美的復蘇程度較慢對大宗商品價格需求難有顯著增加；另一方面，目前石油以及部分工業金屬的期貨倉位均在歷史高點，向上空間有限。

無需過度擔憂海外債券收益率上升對國內的傳導作用。中國和美國貨幣政策預期方向的分化決定了海外債券收益率上升對國內的傳遞作用有限；低通脹及寬松貨幣為我國無風險收益率下行提供了進一步的空間。

人民幣匯率方面，我們維持短期波動幅度加大，長期幣值穩定的觀點。

除了受到人民幣中間價的升值引導外，4月以來美元的向下調整以及外圍市場資產價格波動加劇使得人民幣升值預期大幅提升。此外，外管局宣布從2015年起將根據IMF最新國際標準編制和發布國際收支平衡表，人民幣成為國際儲備貨幣的節奏或快于預期。