長江證券通縮死是真的解脫嗎

長江證券：通縮 死是真的解脫 類別： 機構(gòu)： 研究員：

[摘要]

報告要點非出清——通縮的本質(zhì)和根本原因?qū)τ谕s的定義很難統(tǒng)一，這些五花八門的定義無非是物價持續(xù)下跌的原因。

該項目先后獲國家授權(quán)專利28項。該發(fā)明減少了復(fù)雜的機械傳動機構(gòu) 而市場當(dāng)前對于通縮的擔(dān)憂也就是源自于近期PPI及大宗商品價格的回落。從這個角度上來講，我們不如就將通縮定義為物價持續(xù)回落，并就此展開研究。

通縮的本質(zhì)是市場非出清，我們發(fā)現(xiàn)，在主要經(jīng)濟體產(chǎn)能調(diào)整的過程中，凡是供給調(diào)整慢于需求回落的，都會存在通縮。這從我們選取的美、日、韓和中國90年代的案例都能夠得到支持。此外，信貸與貨幣市場的非出清，將會延長通縮。

“僵尸企業(yè)”——中國當(dāng)前的通縮風(fēng)險有多大？中國與90年代的日本一樣，存在所謂的“僵尸企業(yè)”。這些企業(yè)盈利能力較差，效率長期低下，卻受到扶持，從而成為低效產(chǎn)能，同時也成為產(chǎn)能調(diào)整緩滯的原因。中國的“僵尸企業(yè)”與GDP考核目標(biāo)相結(jié)合，將成為供給調(diào)整緩慢的主因。這也以為著中國當(dāng)前確實面臨著較大的通縮風(fēng)險。

金融加速器——量化寬松的無效性金融加速器是這樣一種惡性循環(huán)，抵押物價值下降導(dǎo)致信貸緊縮，信貸緊縮導(dǎo)致抵押物在內(nèi)的各類資產(chǎn)價值進一步回落。因此，對于信貸的干預(yù)政策必須當(dāng)機立斷。同時，量化寬松政策需要依托市場。而由于國內(nèi)在信貸問題的處理上可能會有所延宕，并且融資嚴(yán)重依賴銀行體系，所以量寬對于通縮的解決作用有限。

規(guī)避生產(chǎn)周期——長期通縮下的資產(chǎn)配置邏輯首先，由于生產(chǎn)周期存在，回款覆蓋成本的難度加大，因此服務(wù)也的表現(xiàn)好于制造業(yè)。此外，由于通縮本身對于經(jīng)濟增長的影響，制造業(yè)內(nèi)部存在周期與非周期的差異。最后，金融板塊在通縮時期受到資產(chǎn)質(zhì)量惡化的影響，整體表現(xiàn)也較差；但是在政策刺激導(dǎo)致通縮短時好轉(zhuǎn)的情況下，其表現(xiàn)會有所改善。