長城證券短期形勢尚好中期仍需謹慎牛

長城證券：短期形勢尚好 中期仍需謹慎 201 - 類別： 機構： 研究員：

雖然仍處于經濟危機之中 [摘要]

主要結論短期全球經濟形勢：PMI數據呈現全球增長不平衡的新跡象，新興市場增長疲弱，發達國家復蘇動能加大，下半年可能繼續保持這種分化的趨勢。中長期全球經濟形勢，未來只有美國的資本回報率是確定向上的；日本和歐洲由于通縮和結構性等問題資本回報率可能長期維持在低位；新興市場經濟由于自身的結構性缺陷，2011年以來呈現衰退趨勢，最近開始加速下行，失去從亞洲金融危機之后的利率優勢。

國內經濟短期積極信號增加：物價可控，工業品（鋼材、水泥、焦煤等）價格上行，地產，基建投資增速尚可，信貸好于歷史同期。市場解讀為短期庫存回補及穩增長政策預期所致。我們認為宏觀面利好在三季度可以持續。但四季度仍存在較多不確定性（通脹、增長等）。

長期看中國經濟的固瘤依然存在：產能過剩、房地產調控、影子銀行、收入分配等，需要依賴新一屆政府在未來通過改革逐步化解。克強經濟學的實質在于先做減法，后做加法。

減掉不利于經濟發展的風險因素，再通過釋放政策紅利帶給經濟新的生命力。年內留給改革的時間雖然有限，但三中全會透露的頂層設計思路值得仔細推敲。

宏觀對煤炭產業鏈的影響：短期煤企減負+需求回升+低位庫存強化煤價觸底或回升，中期煤炭資源面臨環保+國際煤炭價格壓力，昔日王者不得不向宿命低頭。

宏觀對電力產業鏈的影響：經濟疲弱+煤電聯動+環保壓力對火電盈利構成長期壓力，但年內推進力度有限。水電上價格形成機制的改革長期看必然會導致上電價的上調。對電力行業我們仍然維持看好的觀點。