華泰證券不確定的市場(chǎng)和確定的投資主線(xiàn)物業(yè)

華泰證券：不確定的市場(chǎng)和確定的投資主線(xiàn) 類(lèi)別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

投資要點(diǎn)：

1月份在違規(guī)兩融的查處以及傘形信托的監(jiān)管加強(qiáng)等消息的影響下，市場(chǎng)如我們預(yù)期出現(xiàn)了大幅波動(dòng)(日均振幅達(dá)到2.8%，對(duì)應(yīng)上證指數(shù)9 點(diǎn)）。2月份市場(chǎng)的不確定性在于人民幣的貶值壓力和市場(chǎng)的降準(zhǔn)預(yù)期之間的矛盾，如果央行通過(guò)MLF、PSL等定向工具釋放流動(dòng)性，而非全面降準(zhǔn)，那么市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊平衡的背景下，股市仍是震蕩格局，市場(chǎng)逐步回歸經(jīng)濟(jì)基本面的情況下，建議關(guān)注受益于人民幣貶值的紡織服裝、家用輕工；成本下降的公用事業(yè)；年報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期的通信、家電。

中國(guó)游戲行業(yè)發(fā)展之快 市場(chǎng)判斷：流動(dòng)性退潮，股市震蕩人民幣貶值預(yù)期使得央行全面寬松的概率下降。去年11月降息以來(lái)，人民幣出現(xiàn)了顯著的貶值壓力，離岸人民幣貶值超過(guò)2%，在歐洲央行推出QE后，美元大幅上行，而人民幣更多盯住美元的情況下，未來(lái)的貶值預(yù)期增強(qiáng)，NDF隱含的未來(lái)一年貶值預(yù)期接近1.8%。全球央行競(jìng)相寬松之時(shí)，國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)泡沫疊加貶值預(yù)期容易造成資本外逃，從而限制了央行全面寬松的可能性。

微觀流動(dòng)性受制于證監(jiān)會(huì)對(duì)于兩融的規(guī)范以及銀監(jiān)會(huì)對(duì)于傘形信托等配資渠道的監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)為規(guī)范兩融對(duì)違規(guī)的大券商出臺(tái)處罰之后，近期開(kāi)始對(duì)中小券商進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查，新開(kāi)信用賬戶(hù)數(shù)顯著下降，融資余額的增速放緩。1月份以來(lái)融資余額僅增加了1100億，大幅少于12月份接近2000億的規(guī)模；新開(kāi)戶(hù)數(shù)僅為12.5萬(wàn)，大幅少于12月份 6.9萬(wàn)戶(hù)。

流動(dòng)性退潮，股市震蕩。宏觀流動(dòng)性受限而微觀流動(dòng)性趨降的背景下，推動(dòng)前期市場(chǎng)大漲的杠桿資金熱潮有望降溫，市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊平衡的背景下，股市仍是震蕩格局，并將回歸經(jīng)濟(jì)基本面，而1月份以來(lái)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，因此市場(chǎng)也難以破位下跌。匯豐PMI回升至49.8；發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量繼續(xù)上升至71.6萬(wàn)噸；出口集裝箱運(yùn)價(jià)小幅反彈。

期權(quán)的推出不影響市場(chǎng)趨勢(shì)。雖然做市商需要現(xiàn)貨進(jìn)行對(duì)沖，但初期交易活躍度不高的情況下，對(duì)沖需求有限。歷史上香港199 年 月推出恒生指數(shù)期權(quán)后延續(xù)上漲趨勢(shì)，三個(gè)月內(nèi)指數(shù)上漲10.2%，但主要原因是以摩根斯坦利為首的國(guó)際資本大量流入新興市場(chǎng)，同期的韓國(guó)、臺(tái)灣、新加坡股指分別大漲2 .2%、15.7%、11.9%。

行業(yè)配臵：人民幣貶值、成本下降和盈利超預(yù)期三條投資主線(xiàn)降息以來(lái)人民幣匯率大幅貶值，紡織服裝、輕工等出口掛鉤的行業(yè)受益。11月21日央行宣布降息以來(lái)，離岸人民幣大幅貶值2. %，對(duì)國(guó)內(nèi)制造業(yè)而言，外貿(mào)占比較高的行業(yè)將受益于人民幣貶值。

隨著大宗商品價(jià)格的持續(xù)下跌，需求相對(duì)穩(wěn)定的中游行業(yè)受益，關(guān)注公用事業(yè)。年初以來(lái)煤炭?jī)r(jià)格從525降至505元/噸，是2009年以來(lái)煤價(jià)最低的一月份，而高頻的發(fā)電集團(tuán)耗煤量數(shù)據(jù)顯示發(fā)電量相對(duì)穩(wěn)定，因此公用事業(yè)行業(yè)將受益于成本下降。

年報(bào)披露期，關(guān)注業(yè)績(jī)可能超預(yù)期的通信、家電。目前有1825家上市公司已公布年報(bào)盈利預(yù)告的公司公司，通信、家電行業(yè)的盈利預(yù)告好于一致預(yù)期的盈利預(yù)測(cè)。