安信證券雙率齊降助債市更上層樓

-1388.68 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)方面，本周央行凈回籠了1680億元，連續(xù)三周回籠力度超過(guò)千億。本周央行延續(xù)了上周大力度的公開(kāi)市場(chǎng)操作，這主要是由于近期市場(chǎng)資金寬松，機(jī)構(gòu)對(duì)特別是一年期央票配置需求大增。值得關(guān)注的是由于央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和貸款利率的原因，本周一年期和三個(gè)月的央票利率都有一定的松動(dòng)。

本周一央行自2004年10月29日以來(lái)首次下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率,也是央行2002年3月以來(lái)首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。通貨膨脹連續(xù)減速為此次貨幣政策調(diào)整創(chuàng)造了條件，加上國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)惡化趨勢(shì),周末雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)也是此次雙降政策出臺(tái)的催化劑。目前國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)有明顯放緩的趨勢(shì)，而且市場(chǎng)普遍認(rèn)為未來(lái)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀。在這種形勢(shì)下,宏觀政策的目標(biāo)轉(zhuǎn)向保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之后，如果繼續(xù)維持前期偏緊的貨幣政策,將會(huì)給市場(chǎng)造成很大的壓力。這次下調(diào)貸款利率和存款準(zhǔn)備金率從增強(qiáng)流動(dòng)性和降低資金成本兩方面對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極作用。但是值得關(guān)注的是，此次下調(diào)存款利率是單邊下調(diào)，因此下調(diào)后商業(yè)銀行的存貸差是下降。降低存款準(zhǔn)備金雖然對(duì)企業(yè)貸款有刺激作用,但在資金成本沒(méi)有下降的情況下, 銀行放貸的積極性并沒(méi)有顯著提高。這表明央行對(duì)仍然十分警惕，貨幣政策完全放松尚需時(shí)日。

本周市場(chǎng)大幅上漲主要是由于貨幣政策放松的推動(dòng)。隨著此次貸款利率和存款準(zhǔn)備金率的雙雙下調(diào)，市場(chǎng)降息和資金面持續(xù)寬松的預(yù)期將加強(qiáng)，這也成為推動(dòng)債市繼續(xù)上揚(yáng)的動(dòng)力。但是央行在公開(kāi)市場(chǎng)持續(xù)大規(guī)模凈回籠，以及下周鐵道建設(shè)債、中國(guó)電信等公司債券(,)有望發(fā)行，市場(chǎng)資金面近期將顯緊張。預(yù)計(jì)下周債市將高位整理。