安信證券反彈的邏輯及面臨的問題計劃

安信證券：反彈的邏輯及面臨的問題 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

報告關鍵點：

今年第一季度 推動反彈的三個因素A股制度重構A股估值國際比較報告摘要：

推動反彈的三個理由：1、海外寬松的貨幣環境促使無風險利率維持在極低水平。2、歐債到期高峰平穩過渡、美國強勁的經濟數據促發風險溢價下降。

3、對于經濟基本面觸底反彈存在幻想，認為強周期行業盈利最差的時刻可能已經過去。我們認同前兩個反彈因素，但判斷經濟基本面觸底為時尚早。

根據歐洲央行和美聯儲的銀行業調查顯示，歐洲和美國的銀行出現新一輪緊縮信貸的跡象。由于亞洲國家的經濟數據下滑不快，印度和中國的貨幣政策調整存在滯后的風險。

我們觀察到1月份資金開始回流新興市場，印度、韓國、香港地區、臺灣地區股市顯著上漲，A股遠遠落后。我們認為A股反彈偏弱并不是基本面的因素，全球經濟減速是共同的問題。A股偏弱的主要原因來自于制度方面的沖擊。

新三板、跨境ETF、新股發行制度改革將推動A股市場向市場化、國際化的方向演變。兩類股票存在風險：一類是小市值股票，目前A股小市值股票PE是大盤股的2倍，美國小股票估值溢價為20%，香港市場小股票不存在溢價；另一類是較海外存在估值溢價的行業，例如有色、機械、TMT、部分消費類股票。

我們繼續看好市場反彈，預期反彈上限在2500點附近。行業配臵上我們分為四大塊：第一類是強周期行業，比如煤炭、有色、化工、鋼鐵，我們建議在箱體下沿買入這類行業，在有一定漲幅后不要急于追高。第二類是周期性相對較弱、增速不是很快的行業，比如家電、地產、銀行、保險、鐵路等市值大，估值低的板塊，這類行業是今年主要的基礎配臵品種。第三類是消費類行業，比如醫藥、食品飲料、旅游、消費電子等行業，這類行業需要控制估值。如果這些行業的估值軟著陸，可以逐步買入。第四類是沒有亮點的小市值股票，我們預期這類股票在市場化、國際化的背景下仍是重災區，即使它的估值可能已經從80倍回落到40倍，在反彈后，這類股票的長期趨勢仍以下跌為主。

風險提示：美國經濟大幅好轉；中國貨幣政策調整滯后。