貨幣緊縮放緩的轉(zhuǎn)折點2019年3月美聯(lián)儲

文：申萬宏源宏觀 李一民、湯瑩、秦泰

美聯(lián)儲于北京時間3月21日凌晨2:00公布2019年3月議息決議。本次會議不加息，并公布停止縮表具體事宜。會議之后，美元指數(shù)，國債收益率和美股直線下跌后小幅反彈。截至北京時間9:30，美元指數(shù)跌破96至95.88，跌幅為0.16%；10年美債收益率由2.592%下跌至2.525%，創(chuàng)金融危機后以來新低；2年期美債收益率由2.455%下跌至2.389%；長短端利差縮小；Comex黃金直線上漲至1315.8盎司/美元。三大美股均有不同幅度下跌。

美聯(lián)儲下調(diào)2019和2020年經(jīng)濟和通脹的預(yù)期。本次會議上聯(lián)儲下調(diào)2019年GDP增速0.2個百分點至2.1%，下調(diào)2020年經(jīng)濟增速0.1個百分點至1.9%。下調(diào)2019和2020年各0.1個百分點分別至1.8%和2%。上調(diào)整體2019和2020年失業(yè)率各0.2個百分點至3.7%和3.8%，上調(diào)2021年失業(yè)率0.1個百分點至3.9%，長期中性失業(yè)率由之前4.4%下調(diào)至4.3%。聯(lián)儲認(rèn)為盡管勞動力市場仍然很強勁，失業(yè)率仍然處于低位，但經(jīng)濟增速從2018年四季度的穩(wěn)健增長有所下滑（“has slowed from its solid rate”）。一季度一些指標(biāo)顯示家庭消費和商業(yè)固定投資增速緩慢，核心PCE仍穩(wěn)定在2%附近。

本次會議點陣圖顯示2019年不加息。在聯(lián)儲17個參與點陣圖投票的官員中，有11人認(rèn)為今年不加息，4人認(rèn)為加息一次，2人認(rèn)為加息2次。而18年12月會議中，僅有2人認(rèn)為2019年不加息，4人認(rèn)為加息1次，5人認(rèn)為加息2次，6人認(rèn)為加息三次。盡管點陣圖顯示2019年加息0次，但是議息之后記者會上鮑威爾強調(diào)，點陣圖的而利率預(yù)期并非正式的政策決定，只是一種預(yù)期。目前利率水平現(xiàn)在基本處于中性，對經(jīng)濟既無刺激也無壓制，目前數(shù)據(jù)沒有驅(qū)動在任何方向上調(diào)整利率決策，聯(lián)儲仍會耐心地和持續(xù)小心地觀察。

采取漸進式停止縮表策略，自2019年5月開始每月縮表規(guī)模由300億美元降低至150億美元，并在9月底停止縮表，10月開始繼續(xù)縮減MBS規(guī)模用來購買美國國債，每月最多200億美元規(guī)模不變。按照這個計劃，預(yù)計9月底資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模約在3.5萬億美元之上。自2017年10月開始至縮表結(jié)束，整體縮表規(guī)模為7000多億美元。

本次會議是暫緩貨幣緊縮的一個重要轉(zhuǎn)折點。主要原因一是美國經(jīng)濟在2019年預(yù)期放緩，而利率水平現(xiàn)在基本處于中性，對經(jīng)濟既無刺激也無壓制，聯(lián)儲有條件也有能力放慢腳步去等待和觀測；二是目前已經(jīng)觀測到歐洲經(jīng)濟放緩，需更多時間來觀察全球經(jīng)濟放緩對美國經(jīng)濟造成可能的負(fù)面影響；三是歐央行重啟寬松貨幣政策，美元匯率承壓；四是對于改變長短端利率持續(xù)走平的考量，糾正利差倒掛。

2019年美國加息放緩，對新興市場匯率壓力減輕，有望吸引更多的國際資金流入。美國暫停加息有望保持美歐利差平穩(wěn)。歐洲經(jīng)濟在金融危機之后復(fù)蘇并不強勁，如今又有英國脫歐懸而未決，對英國和歐元區(qū)經(jīng)濟都是負(fù)面影響，英國投資數(shù)據(jù)已經(jīng)下滑。我們?nèi)员３种暗呐袛啵A(yù)期全年加息一次，在9月之后，而再次重啟加息都要求美聯(lián)儲找到一個極強的前提條件。

正文：

1. 經(jīng)濟穩(wěn)定增長

在3月美聯(lián)儲議息會議中，美聯(lián)儲不加息，符合之前市場的一致預(yù)期。FOMC顯示，勞動力市場仍然強勁，但經(jīng)濟增速從2018年四季度的穩(wěn)健增長有所下滑（“has slowed from its solidrate”）。薪資增加2月有些許改善，但就業(yè)率仍強，失業(yè)率保持低位。一季度一些指標(biāo)顯示家庭消費和商業(yè)固定投資增速緩慢。在12個月的基礎(chǔ)上，食品和能源以外的其他項目的總體通脹和通貨膨脹率仍然接近2%，基于調(diào)查的長期通脹預(yù)期指標(biāo)總體上幾乎沒有變化。

2. 點陣圖顯示2019年不加息

2019年3月點陣圖顯示2019年、2020年和2021年利率目標(biāo)分別為2.375%、2.625%，和2.625%，長期利率目標(biāo)為2.75%。意味著2019年不加息，2020年加息1次，2020年之后不會加息。

在聯(lián)儲17個參與點陣圖投票的官員中，有11人認(rèn)為今年不加息，4人認(rèn)為加息一次，2人認(rèn)為加息2次。而18年12月會議中，僅有2人認(rèn)為2019年不加息，4人認(rèn)為加息1次，5人認(rèn)為加息2次，6人認(rèn)為加息三次。盡管點陣圖顯示2019年加息0次，但是議息之后記者會上鮑威爾強調(diào)，點陣圖的而利率預(yù)期并非正式的政策決定，只是一種預(yù)期。目前利率水平現(xiàn)在基本處于中性，對經(jīng)濟既無刺激也無壓制，目前數(shù)據(jù)沒有驅(qū)動在任何方向上調(diào)整利率決策，聯(lián)儲仍會耐心地和持續(xù)小心地觀察。

會議上FOMC宣布采取漸進式縮表策略。自2019年5月開始每月縮表規(guī)模由300億美元降低至150億美元，并在9月底停止縮表，10月開始繼續(xù)縮減MBS規(guī)模用來購買美國國債，每月最多200億美元規(guī)模不變。按照這個計劃，預(yù)計9月底資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模約在3.5萬億美元之上。自2017年10月開始至縮表結(jié)束，整體縮表規(guī)模為7000多億美元。

本次會議是暫緩貨幣緊縮的一個重要轉(zhuǎn)折點。而貨幣政策轉(zhuǎn)向的主要原因之一是美國經(jīng)濟在2019年預(yù)期放緩，而利率水平現(xiàn)在基本處于中性，對經(jīng)濟既無刺激也無壓制，聯(lián)儲有條件也有能力放慢腳步去等待和觀測；二是目前已經(jīng)觀測到歐洲和中國經(jīng)濟放緩，需更多時間來觀察全球經(jīng)濟放緩對美國經(jīng)濟造成可能的負(fù)面影響；三是歐央行重啟寬松貨幣政策，美元匯率承壓；四是對于改變長短端利率持續(xù)走平的考量，糾正利差倒掛。

2019年美國進入加息末期，加息速度放緩，對新興市場匯率壓力減輕，有望吸引更多的國際資金流入。美國暫停加息有望保持美歐利差平穩(wěn)。歐洲經(jīng)濟在金融危機之后復(fù)蘇并不強勁，如今又有英國脫歐懸而未決，對英國和歐元區(qū)經(jīng)濟都是負(fù)面影響，英國投資數(shù)據(jù)已經(jīng)下滑。

3月不加息則意味著2017年6月開始每個季度加息一次的節(jié)奏被打破，于是6月也很難加息。我們預(yù)計2019年加息一次，至少在9月之后，而再重啟加息都要求美聯(lián)儲找到一個極強的前提條件。會議之后，CME依舊顯示全年加息次數(shù)為0。

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