期貨日報新時代迎來期貨市場對外開放新格局的

今年3月26日，我國期貨在上海國際能源交易中心掛牌交易，醞釀多年的品種正式落地。原油期貨的掛牌上市意味著我國期貨市場迎來了對外開放的新時代。

當前國際上主要的已從傳統的生產商或貿易商主導定價，逐漸轉變為由相關多元各方參與的期貨市場主導定價。目前，全球三大主要基準油價為：基于Brent系統的歐洲及非洲原油定價體系，其定價由包括遠期市場（Brent Forward）、期貨市場（Brent Futures）、價差合約（Contract For Differential）以及其他場外衍生品共同形成；基于WTI的北美原油定價體系，大部分北美原油進出口及基準價格均基于Nymex的WTI期貨加減升貼水計算；Dubai/Oman的中東出口至亞洲定價體系，目前迪拜、阿曼原油基準價為DME（迪拜商品交易所）上市的Dubai/Oman期貨價格，阿聯酋、采用回溯性絕對價格，其余中東國家多數參考Platts公布的Dubai/Oman價格。

再加少量洗潔精 作為全球重要的原油進口國和消費國，2017年我國日均原油進口量達840萬桶，首次超過的790萬桶/日，成為全球第一大原油進口國。然而，WTI以及Brent原油主要反映的是歐美的需求，無法貼合我國的實際情況。一是在品種上，我國進口原油主要來自、和西非安哥拉的中質含硫原油，而WTI及Brent均為輕質原油，兩種原油因為品質的差異而存在價差。二是因為區域上的差異，我國原油消費與歐美存在季節性差異，WTI及Brent兩大定價體系的季節性波動與我國實際亦不同步。Dubai/Oman雖然為中東出口至亞洲的定價體系，但由于Oman原油亦以Brent原油作為定價基礎，實際上也掛鉤Brent原油，反映亞太地區實際需求的定價體系依然缺失，這導致我國長期以來在原油進口上需要承受“亞洲溢價”。

隨著我國石化產能的逐步擴張以及消費逐步升級，我國對原油需求的提升空間依然巨大。可以預見，巨大的原油進口量與反映亞太地區原油需求定價體系的缺失之間的矛盾將會越來越突出。我國適時推出原油期貨，并在制度安排上引入境外投資者及保稅交割，對于我國形成被廣泛接受的原油定價體系及人民幣國際化具有重要戰略意義。

我國原油期貨品種的上市，有望填補亞太地區原油價格基準的空白，但僅有境內投資者參與必然存在局限性。原油市場本身是國際化市場，擁有全球性貿易開放度、多邊貿易流向等特點，引入國際參與者才能夠有效反映亞太地區原油市場的供需平衡及現貨市場真實情況，確保期現聯動。我國原油60%依靠進口，引入境外投資者，能促進我國原油期貨的參與者中買賣雙方的力量更為均衡。同時，采用保稅交割，即以原油指定交割倉庫保稅油罐內處于保稅監管狀態的原油作為交割標的物進行期貨交割，有利于促進我國原油期貨價格與國際油價的聯系。境外投資者和保稅交割制度的引入，有利于我國原油期貨價格能更充分地體現境內的供需信息，提升價格的認可程度，為形成亞太地區的基準價格奠定基礎。

全球原油市場發展早期，主要發達國家在境內及殖民地原油貿易采用各自貨幣計價。二戰后以美元和為基礎的布雷頓森林體系建立，確立了美元在國際貿易的中心地位，一定程度促進了全球經濟發展。由于美元危機與美國經濟危機，1971年尼克松政府宣告結束布雷頓森林體系，1972年創立了美元循環機制。美國通過美元購買石油，產油國將盈余收入購買美國債券、股票等金融資產，從而實現閉環回流。2000年以后，隨著歐元等貨幣加入石油貿易體系及美國多輪量化寬松，美元貶值，石油美元影響回落，但仍占據主導地位。

我國原油期貨以人民幣結算，這一制度安排有助于推動人民幣成為大宗商品的計價結算貨幣，促進人民幣在全球的使用，而有了境外投資者的參與才能推動這一功能的實現。為了迎接原油期貨這一戰略品種的上市，在交易、結算、IT、合規等方面進行了充分的準備。

未來，為了原油期貨能夠真正填補亞太定價體系的空白，逐步消除原油價格方面存在的“亞洲溢價”，我們還需要逐步擴大可交割油種并完善原油倉儲及管道等基礎設施。

一是增加可交割油種，擴大參與群體。代表美國市場的WTI原油期貨，可交割油種分別是境內6種、境外6種。但是，目前我國原油期貨設定的可交割油種分別是境外6種、境內1種。這樣的設定考慮到了現實情況，未來仍有擴充的必要。如果擴充品種，境外投資者會更多參與交易。

二是擴大原油倉儲方面的建設，完善配套的基礎設施和管道設施，進一步提高原油期貨交割的便利性。美國原油現貨交割地庫欣，有約7000萬桶原油庫存，而上海國際能源交易中心公布的庫容數據是全國范圍可用庫容約4000萬桶，啟用庫容約2000萬桶，大概不到庫欣的三分之一。隨著原油期貨品種的逐步活躍，需要建設更多的交割倉庫。

三是除了加強境內交割倉庫的建設外，可推動境外交割倉庫和辦事處的建設與設立，為實體企業提供豐富、便捷的跨境定價與風險管理服務。

（作者系廣發期貨董事長）