國海證券風控才是影響估值溢價最大的因素

國海證券：風控才是影響估值溢價最大的因素 類別： 機構： 研究員：

導致本來停靠家門口的蔡陸專線和630路兩條公交線改道繞行已三年之久 [摘要]

現象與事實——服裝股中七匹狼漲幅最大，瑞貝卡其次，美邦服飾和報喜鳥平平，搜于特、九牧王、希努爾等新股未及表現。

美邦服飾也經歷了年的收入利潤快速增長階段，并在09年低迷后重拾升勢，然而股價增長卻并沒有復制七匹狼的走勢。是什么原因造成的這一差異？是我們必須回答的問題；理論與假說——價值投資的首要考察因素是成長在時間和空間上的確定性（風險）；預測與判斷——成長把公司像明星一樣帶進投資者的視線，風控才是決定估值溢價的最終裁判官。“成長確定性”帶來的超額收益，長期看，應高于“爆發式增長”帶來的超額收益，雖然這種以市場最大寬容沉默糾偏的代價極其難以忍受；證據與證明——證據一：拜徒者亡，拜師者王，拜尤者霸——從紅杉資本SequoiaCapital等VC的視角來看，對賭協議中往往對公司成長質量有特別協商；證據二：資產運營效率——脆弱的資產負債表之上，不要奢望利潤表的奇跡。所有的真實無聲隱匿于有效數據，公司股價走勢事實上也證明了市場先生的真實看法，證偽了紙面上的分析觀點，證明了我們的預測與判斷。非常重要的存貨管理可分為兩點系統討論：上游原材料存貨、下游產成品存貨的屬性和質量，并需要分門別類對待；證據三：現金流安排——一個非常系統的問題，很不容易解釋透徹，因為這本身就是一個關于投資本質的終極命題。我們試圖從這里作為切入點：主要投資項目與主要融資行為的節奏安排，這是站在企業自身發展的角度思考，事實上這在新興產業足可決定命運；第二個考察點，是基于現金流對于投資者和公司估值的意義：企業在存續期內的經營結果，應以賺取并保留大量現金為標志，也就是對于“擴張邊際收益”及其確定性的衡量，而非簡單的全部投入擴張；證據四：三辯蘇寧電器——甫一抬手，格局已定——尤利西斯在一心想要聽見海妖的歌聲之前，應該預先牢牢把自己綁在桅桿上；證據五：從風控角度重新審視各個主要估值指標；本期新消費主題重點推薦組合：華誼兄弟（300027）、潮宏基（002345）、百聯股份（600631）、友誼股份（600827）、廣州國光（002045）、友阿股份（002277）、農產品（000061）、廣州友誼（000987）、天虹商場（000419）、天音控股（000829）。