日常消費品拉開我國奶粉行業整合序幕薦股計劃

日常消費品：拉開我國奶粉行業整合序幕 薦1股 201 - 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

投資要點事件：6月18日，在全國食品安全周工信部主題日活動上，相關人士表示國務院辦公廳將轉發工信部等九部門關于進一步加強嬰幼兒乳粉質量安全工作的意見《提高乳粉質量水平，提振消費信心行動的方案》。

該方案重點內容有：1、鼓勵企業兼并重組，爭取用兩年時間培育形成10家年銷售收入超過20億元的具有自主知識產權的知名品牌和國際競爭力的大型企業集團，將行業集中度提高到70%以上，目前全國有嬰幼兒配方乳粉生產企業127家，年產量約60萬噸，但是年產量在 萬噸以上的企業僅有 家。從國內市場看，國產嬰幼兒配方乳粉品牌僅占高端產品份額的20%到25%；2、加大企業技術改造，在嬰幼兒配方乳粉生產全行業普遍實施GMP，就是“粉狀嬰幼兒配方食品生產規范”這個強制標準，計劃利用兩年時間，通過技術改造等多方面支持，使清理整頓后的行業生產企業，全部完成GMP改造并通過認證； 、督促企業強化管理；組織開展為期三個月（6月1日至8月1日）的嬰幼兒乳粉質量安全專項檢查，推動企業不斷按照新要求完善質量安全管理體系，落實質量安全；4、推動企業加強誠信體系建設，提升企業守法意識和道德自律能力，推動建立食品企業的質量安全信息追溯體系，準備在今年底，在蒙牛、伊利、完達山和三元四家企業試點這項工作。“雙提”方案的推進將進一步完善我國嬰幼兒奶粉行業秩序，強化國產品牌競爭力，提高行業集中度。

與此同時，蒙牛乳業（02 ）及雅士利（012 ）聯合宣布：蒙牛乳業向雅士利所有股東發出要約收購，并獲得控股股東張氏國際投資有限公司（簡稱“張氏國際”）和第二大股東凱雷亞洲基金全資子公司CADairyHoldings（簡稱“CADairy”）接受要約的不可撤銷承諾，承諾出售合計約75. %的股權。雅士利的股東將就每股股票獲得以下兩種選擇：1.每股 .50港幣的現金（相對雅士利最后交易日收盤價 .2港元溢價約9.4%）；或者2.每股2.82港幣的現金加上0.68股由蒙牛乳業專門為持有雅士利股票而設立的一家非上市控股公司的股票。交易涉及的現金總額為11 億港元~124.6億港元。

兩個回合2比10輸給了法甲冠軍里昂 雅士利在國內奶粉市場份額第四，排在伊利、貝因美、圣元之后。2012年，雅士利錄得收入 6.55億元，凈利潤為4.68億元，收購金額對應雅士利2012年PE=21倍，PS=2.7 倍。目前A股二級市場奶粉企業的動態PE估值約25倍，港股二級市場奶粉企業的動態PE估值約21倍，因此綜合來看本次蒙牛收購價格基本合理。2009年8月，凱雷投資認購雅士利股權的價格對應當年7.75倍PE。

交易完成后，蒙牛將保留雅士利的獨立運營平臺，使其保持作為從事奶粉業務的專業公司。

這是迄今為止中國乳業最大的一次并購，并購完成后蒙牛乳業可以彌補其奶粉產品線的不足，而雅士利也可以借助蒙牛的渠道優勢形成協同效應，雙方的合作將加快高端奶粉行業整體升級的速度，為我國乳制品行業的品質提升做出重要貢獻。由于蒙牛原有業務中奶粉業務占比極小，銷售額僅2億左右，因此蒙牛收購雅士利后并不會對奶粉行業格局形成較大沖擊，但這從另一個側面反應出我國致力于打造安全可靠的嬰幼兒奶粉行業的決心，預計在政策的扶持下我國嬰幼兒奶粉行業集中度將進一步提升，國產品牌將具備更強的競爭力，建議關注貝伊利股份及貝因美。