但情況正在慢慢發生變化

3月20日，樂信首次發布上市以來未經審計的財務業績。從財報數據上看，樂信的經營狀況還是比較穩健的。數據顯示：2017年四季度，樂信總營業收入達到16億元人民幣，較2016年第四季度增長322%，毛利潤達4.34億元，比去年同期增長79.5%。

另外，財報還披露，截至2017年12月31日，樂信已擁有2390萬用戶，同比去年增長99.2%。

但值得注意的是，穩健的數據并沒能改變投資者對樂信未來成長性的擔憂。昨天隨著第四季第財報的發布，樂信股價應聲下跌，受營收不及市場預期施壓，樂信收盤重挫12.44%報收15.98美元。

猜中了開頭，卻猜不中這結局。曾經以校園貸領軍者自居的樂信，隨著行業洗牌尤其是監管的落地，昔日風光不再。如今雖然給自己定位在“分期電商第一股”，但上市經歷了一波三折，未來也難掩轉型隱憂。

（一）行業塌縮，進退維谷成也蕭何敗也蕭何。跟昔日對手趣分期一樣，曾經帶來高額利潤的現金貸，再也不是可持續的盈利點。

按照樂信的戰略布局，目前其主要業務分為三大部分：分期購物平臺分期樂商城、絡借貸中介服務平臺桔子理財以及金融資產開放平臺鼎盛資產。

分期樂成立于2013年8月，與蘋果、OPPO、聯想、歐萊雅、周大福等廠商都建立樂官方合作，并自稱成為了很多品牌銷售量僅次于京東和天貓的第三大互聯渠道。

桔子理財是分期樂旗下的理財平臺，定位于小額分散的投資。鼎盛資產是樂信旗下的互聯金融開放合作平臺，打造了海量小微的金融資產交易平臺，服務于銀行、金融機構、電商及其他合作伙伴，提供專業的技術研發、信用評估、資金供給、資產管理等一站式互聯金融服務。

看起來，樂信正在逐步構建集電商、智能風險管理、智能資產管理、絡借貸中介服務為一體的金融科技生態。而樂信的收入主要由分期電商和金融服務兩部分構成。

但情況正在慢慢發生變化。

來自財報的數據顯示，

2017Q4樂信分期電商（分期樂）的收只有自己入為6.92億元，來自金融服務的收入為9.02億元，分別占比43.4%、56.6%。而此前樂信的招股書顯示，這一比例在去年同期為60%、40%；今年前三季度，電商收入占比為46.6%。

60%、46.6%、43.4%，從電商業務的增長性上看，分期樂的下滑態勢已經非常明顯。在京東白條、螞蟻花唄等大流量場景應用的分期產品的夾擊之中，在各類垂直電商紛紛推出自己的消費信貸產品的圍剿之下，分期樂很難找到自己的突圍之道。而且Q4是傳統電商的銷售旺季，理論上電商業務的數據應該比較好看才對。

雖然樂信一直努力在拓展自己的消費場景，去年下半年就曾聯手多家垂直電商開展業務，但收效甚微。甚至還一度引起諸多關于“校園貸”的負面質疑。

（二）校園貸難棄在行業合規、傳統金融機構迅速進場的情況下，現金貸的暴利時代已經一去難返。已經上市的趣店，現在集中精力在轉向大白汽車分期，頗有孤注一擲的意味。

回頭來看樂信，很早以前就選擇了一條與趣店完全不同的發展路徑：深耕科技金融領域，打造圍繞電商場景，利用獨有的風控手段，同時對合作伙伴開放，形成自己獨有的生態。

即便如此，樂信仍舊面臨著自己的瓶頸——分期電商模式是強烈依賴場景的，這也是互聯金融公司強于傳統金融機構的核心所在。但是分期樂畢竟服務的用戶只有2390萬（財報披露的最新數據），產品品類的豐富度也很難與大的電商平臺相PK,可能這也是分期樂無法放棄校園貸的根本原因所在，畢竟提供給在校大學生的金融產品是有限的，但隨著其年齡的增加和收入的增加，這部分用戶很大程度上會流失。

去年年中，監管部門發布的《關于進一步加強校園貸規范管理工作的通知》提出，要鼓勵商業銀行和政策性銀行有針對性地開發高校助學、培訓、消費、創業等金融產品，暫停貸機構開展校園貸業務。不過分期樂仍舊可以通過與持牌金融機構合作，開放消費場景，來做校園貸。雖然業務流程上做到了合規，但“校園貸”本身已經唄貼上“惡”的標簽，在短時間內公眾的認知是較難改變的。

（三）缺乏顛覆性創新可以看到，樂信也試圖通過更新的技術手段來實現創新，但目前看來這些創新都不是顛覆性的。

例如，樂信專門成立了開展人工智能研究的AI Lab(人工智能實驗室)，并將人工智能貫穿到業務流程當中。去年9月22日，樂信集團副總裁史紅哲公開表示樂信已經成功將人工智能應用于運營、風控、資產匹配等全鏈條業務流程中，并成立了AI實驗室。同時，樂信正花大力氣研究區塊鏈技術的落地應用，在公司各部門及與合作金融機構之間，搭建一個可共享的“超級賬本”。

當然，對科技公司而言，風控能力是核心能力。從這個層面來說，樂信的“鷹眼”只能風控引擎和小微金融資產處理技術平臺“蟲洞”還算可圈可點，能夠對分期樂商城99%的訂單做出自動審核處理，最快1秒鐘反饋結果。

但是，跟很多公司一樣，對區塊鏈技術的研究都還在“試水”階段，在沒有相對成熟的產品之前，更多是對市場闡述一種新的業務模式或概念，有炒作之嫌。對經驗豐富的二級市場投資人而言，更看重的是持續帶來良好的利潤表現。在這一點上，區塊鏈概念還怕是難以對但卻內心豐富樂信的股價形成支撐。

總結：靠校園業務起家的分期樂，在現金貸行業崩壞之后，該怎樣進行業務轉型值得期待。未來隨著金融服務收入的增加，樂信是否會把自身定位于更多服務2B？區塊鏈技術的應用能否形成有爆款產品？這一系列問題也只有時間才能回答了。

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