川財證券油價回調帶動下行幅度超預期

川財證券：油價回調帶動PPI下行幅度超預期 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

百度也已看到更多商業機會 追潮拾貝：原油價格帶動PPI下行幅度超預期最新一期的價格指數公布。在12月份國際原油價格大幅調整的背景下，國內PPI指數下行幅度超出預期。但從當前情況看，美國方面在12月股票市場開始出現較大幅度調整，同時盡管美聯儲仍按照預期加息，但加息后鴿派聲音不斷，2019年加息或比此前市場一致預期水平緩慢。在這種情況下，美元指數動能明顯走弱，從97左右下行至94上下，原油價格隨之而出現企穩。往后看，美國國內經濟下行壓力下美歐之間貨幣政策分化的情況有望逐步緩解，美元指數走弱將對油價形成支撐，但同時國內供給約束放松下需求因素仍將主導PPI走勢，預計19年PPI仍將繼續延續下行趨勢，但下行幅度將較本月減小。

本周綜述：

高頻實體情況方面，本周國際油價持續上升。俄羅斯能源部長諾瓦克表示，國內原油產量正逐步下降，俄羅斯1月將減產5萬桶/日，減產幅度較小，對油市的提振作用有限。而按照此前達成的減產協議，俄羅斯將最終減產22.8萬桶/日，該國最終能否達成減產目標仍存不確定性。另外，美國成品油庫存大幅增加，且目前正值消費淡季，原油需求較弱，短時間內國際油價持續反彈的動力稍顯不足。鋼材方面，本周螺紋鋼的鋼廠庫存和社會庫存處于下行通道中。

與此同時，近期鋼材價格整體小幅回落，鋼材利潤仍在下行通道。需求端，五大鋼材表觀消費量均已轉負，建筑鋼材需求下滑嚴重，加之春節臨近工地陸續停止施工，短期內仍需關注冬儲政策對鋼材價格走勢的影響。

流動性及利率方面，月中稅期逐步臨近，且春節將至，但在前期央行降準下，銀行間市場流動性水平明顯較前期進一步寬松，周初隔夜及7天利率均創下近年來新低。在流動性助推下，上周前期一級市場新券需求旺盛，投標倍數明顯上升，同時二級市場交投亦較活躍，利率中樞繼續下行，信用債收益率也多數下行。后半周隨著銀行間利率價格上升，債市出現回調。外圍市場美聯儲加息節奏放緩預期不斷走強，美元指數疲弱下人民幣匯率升值至接近6.8，同時外匯儲備企穩反彈，外部均衡壓力緩和也為國內貨幣政策打開了空間。CPI和PPI價格大幅走弱，基本面仍對債市相對較為友善，同時流動性整體基調也將繼續維持寬松，但短時間內降準帶來的樂觀情緒可能隨著春節的臨近而逐步消退，地方債發行加速在即，中美貿易或將出現緩和，債市可能在止盈壓力下出現一定波動，仍需密切關注地方債供給和信貸修復情況。

風險提示：宏觀經濟不及預期，出現嚴重信用事件，政策變化不及預期。