渤海證券去杠桿持續加力但要秉承穩中有進呢

渤海證券：去杠桿持續加力 但要秉承穩中有進 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

本周貨幣市場利率明顯回落，截止4月13日，隔夜和7日Shibor利率分別收于2.4130%和2.6566%，較上周同期分別下降12.4bp和9.4bp。

就外圍環境而言，受氣候影響美國非農就業數據低于預期，但失業率進一步回落至4.5%，充分就業態勢下新增就業數據的價值正在弱化；相較于數據，特朗普主導下對敘利亞的導彈襲擊顯然成為一周以來影響市場的核心要素，加之朝鮮風波的推動，避險情緒提升令黃金價格顯著走高，卻并未引發美元指數的走高。歐元區方面，投資者信心指數回升的同時，工業產出環比卻有所回落，但同比增速仍保持提升，經濟復蘇格局下歐央行已日漸遠離再寬松，未來觀察的重點將落在貨幣正常化何時開啟。歐美經濟體由寬向緊的貨幣調控轉變令全球流動性將面臨持續縮減的總體格局，相較于基準利率的提升，美聯儲縮表對長端利率的影響將更為直接，進而也將為新興市場國家帶來更為強烈的資本外流壓力。

但從長遠來看 就國內環境而言，CPI同比略有回升的同時PPI同比則漸顯見頂跡象，以目前態勢看，通脹依舊不是年內貨幣政策調控的主導因素。相較于此，上周五以來銀監會相繼發布《關于提升銀行業服務實體經濟質效的指導意見》、《關于銀行業風險防控工作的指導意見》和《關于切實彌補監管短板提升監管效能的通知》，由此看來，去杠桿防風險的持續推進才是貨幣調控保持易緊難松的核心所在。與此同時，央行在連續缺席公開市場操作后，于2017年4月13日重啟逆回購并實施PSL以對沖到期的2170億元MLF，其表明央行在維持偏緊流動性環境的同時依然要以穩定為第一要義。

綜上所述，全球流動性收緊的長期趨勢并未改變，且其程度仍將會隨著時間的推移而持續增強。短期內，銀監會的連續發文表明管理層去杠桿的堅定決心，而央行重啟逆回購并實施PSL以對沖MLF到期的行為則表明其在杠桿去化過程中的謹慎，于是在既要降低杠桿率，又要避免刺破泡沫引發金融風險的行事原則下，去杠桿必然會是一個緩慢但長期的過程，這將導致貨幣市場利率呈現走走停停式緩慢但長期的提升態勢。有鑒于此，我們堅持認為易緊難松的貨幣環境仍將長期存在，Shibor利率中樞的抬升過程也遠未結束。