交通運輸關注業績增長明確的超跌公路股了

交通運輸：關注業績增長明確的超跌公路股 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

2010年行業盈利能力明顯提升。09年收費公路上市公司平均銷售毛利率為59.8%，與08年基本持平；行業銷售凈利率為 6%，比2008年提高1.1個百分點；平均凈資產收益率為10.9%，與08年相比略高0.2個百分點。2010年一季度數據顯示，公路上市公司毛利率和凈利率分別為6 .5%和 8.5%，相比09年均有明顯提升。

一季度高增長包含基數較低因素。2010年一季度，17家收費公路上市企業營業收入同比增長22.6%；凈利潤同比增速為28%。受金融危機沖擊，收費公路營業收入在08年四季度和09年的前兩個季度處于低谷，一季度營業收入和凈利潤同比較高的增長速度中包含同比基數較低因素。

預計2010年行業凈利潤增速為20~25%。由于2009年前三季度收入和利潤整體基數不算很高，我們預期公路上市公司2010年前兩季度營業收入和凈利潤會有較高的同比增長，三、四季度收入依然保持增長但增速放慢。預計2010年行業凈利潤增速在20%至25%左右。

業績增長明確公司的估值水平有25%提升空間。收費公路行業2011年的平均市盈率僅有12.8倍（剔除后），而那些業績明確的主流公路上市公司（如贛粵高速、現代投資），其2011年動態市盈率只有9~12倍，估值偏低。按照行業主流公司15倍合理市盈率，相比目前12倍的市盈率，估值水平還有25%的上升空間。

吸引更多的經銷商入駐第三方平臺。 關注短期超跌股。2010年4月下旬以來市場波動較大，部分公路股票下跌幅度接近 0%。公路上市公司業績穩定，估值彈性相對較小，二級市場短期內的價格趨勢性下跌，必將被穩定的業績預期所修復。

我們看好公路板塊估值較低的短期超跌股。

主要風險因素。宏觀經濟增速低于預期或二次探底是影響收費公路行業增長的最大不確定性因素；其次，高速公路絡完善對個別公路上市公司經營路產的分流也是影響上市公司收入和業績增長的風險因素。