長江證券過往未逝未來何從牛

四條腿的不敢吃、長翅膀的不敢吃 長江證券：過往未逝 未來何從 類別： 機構(gòu)： 研究員：

[摘要]

報告要點17年回顧：監(jiān)管效果漸顯，但影響相對可控監(jiān)管趨嚴效果漸顯，但影響相對可控。從短期看，監(jiān)管趨嚴對PPP總?cè)霂旌屯顿Y額造成了一定影響，但對執(zhí)行階段項目以及投資額影響相對有限。從中長期看，監(jiān)管趨嚴主要通過三種方式對基建投資產(chǎn)生影響：存量項目被清理、增量項目入庫放緩以及項目落地周期延長。按照一定假設條件測算，我們預計PPP項目退庫將拖累18年基建投資額約308億元，占17年前11月基建投資額的比重為0.20%，項目主體發(fā)起謹慎所引致18年潛在基建投資減少金額為280.30億元，占17年前11月基建投資額的比重為0.18%，這表明當前無需過多擔憂監(jiān)管對18年基建投資所產(chǎn)生的影響。

18年展望：PPP發(fā)展的三大猜想監(jiān)管趨嚴的目的并不是為了禁止PPP的發(fā)展，而是為了引導PPP在合理、合規(guī)的范圍內(nèi)良性、健康地發(fā)展。展望未來，我們認為今年或許會看到PPP項目發(fā)展的三大趨勢：

第一，政策端，完善獨立協(xié)調(diào)的監(jiān)管體系，營造公平的市場競爭環(huán)境。當前我國針對PPP雖初步建立了一個較為完整的政府監(jiān)管架構(gòu)，但尚無獨立或綜合性質(zhì)的PPP監(jiān)管機構(gòu)，獨立協(xié)調(diào)的監(jiān)管體系仍有待形成并完善；另一方面，市場環(huán)境抑制了民企參與PPP的熱情，而民企參與程度低又造成了結(jié)構(gòu)失衡，不利于優(yōu)化全社會資本結(jié)構(gòu)，且地方政府和國企合作或?qū)е嘛L險向上集中。因此完善獨立協(xié)調(diào)的監(jiān)管體系，營造公平的市場競爭環(huán)境或是今后重要政策方向。

第二，今年凈納入到儲備庫和管理庫的項目量及其投資額同比或顯著下降，但結(jié)構(gòu)上或漸趨優(yōu)化。總量上減量減速主要源于：1）加強對合規(guī)的重視，將引起項目入庫放緩；2）清庫導致部分存量項目被清出；3）項目收益率下行疊加當前十年期國債收益率處于高位，一定程度上會抑制市場主體參與PPP的熱情。

結(jié)構(gòu)優(yōu)化體現(xiàn)在：1）完善監(jiān)管體系以及營造更加公平的市場環(huán)境有可能激發(fā)民企參與熱情，逐步改變現(xiàn)階段PPP參與主體以國企為主的局面；2）預計后期PPP或?qū)⒅饾u向公共服務方向傾斜，逐步從“重建設”向“重運營”轉(zhuǎn)變，引起PPP項目在行業(yè)分布上發(fā)生變化。

第三，政策導向可能將導致不同付費機制下的項目增長出現(xiàn)分化，預計政府付費類PPP項目增速放緩或下降，而可行性缺口補助類PPP項目以及使用者付費類PPP項目或穩(wěn)步增長。