機(jī)械制造投融資改革的主題投資內(nèi)涵薦股了

機(jī)械制造：投融資改革的主題投資內(nèi)涵 薦2股 201 - 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

鐵路裝備股出現(xiàn)主題投資機(jī)會(huì)我們判斷鐵路裝備股將出現(xiàn)“主題投資”機(jī)會(huì)：1、只是主題，因?yàn)椤笆濉蓖瓿伞八臋M四縱”之后，“十三五”規(guī)劃難創(chuàng)新高；2、主題也有波段機(jī)會(huì)。

投融資改革有助于“十二五”規(guī)劃兌現(xiàn)，由于前期投資因資金而嚴(yán)重滯后，鐵路裝備股的業(yè)績成長將在未來兩年集中兌現(xiàn)。

未來投融資改革的核心是什么我們認(rèn)為投融資改革的核心是“投資運(yùn)營分開”，類似日本鐵路建設(shè)公團(tuán)模式。

改革是因?yàn)樵型度谫Y模式難以為繼——過去幾年鐵路貨運(yùn)價(jià)格的大幅上升，隱含著用貨運(yùn)經(jīng)營現(xiàn)金流補(bǔ)貼客運(yùn)投資現(xiàn)金流的政策意圖。但是今年以來鐵路貨運(yùn)量的超預(yù)期下滑，意味著貨運(yùn)提價(jià)空間小于管理層的預(yù)期。

投融資改革的可能路徑和政策我們認(rèn)為投資運(yùn)營分開是高層兌現(xiàn)“十二五”投資規(guī)劃唯一可行的途徑。投資運(yùn)營分開有望從三個(gè)角度推動(dòng)“十二五”投資計(jì)劃的兌現(xiàn)：1、以國家信用為鐵路投資公司背書，降低鐵路債券融資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；2、以貼息方式降低財(cái)務(wù)費(fèi)用； 、鐵路投資公司為新路資產(chǎn)分割引資做好明晰產(chǎn)權(quán)的準(zhǔn)備。

投融資改革對(duì)不同裝備投資的影響如果把鐵路裝備分為高鐵客運(yùn)、城軌（主要是城際和地鐵）和貨車三類，短期來看，投融資改革對(duì)于前兩者貢獻(xiàn)較大，長期來看，城軌的生命周期最長。

投融資改革最大的影響是兌現(xiàn)因資金問題而延遲的“十二五”高鐵投資規(guī)劃，高鐵動(dòng)車與客車訂單過去一年的延期會(huì)導(dǎo)致在未來兩年的集中釋放。

市場化改革的方向，意味著鐵路長期發(fā)展取決于需求，而不是執(zhí)政者的抱負(fù)。

高鐵建設(shè)“十二五”見頂毋容臵疑，城際和地鐵的景氣恢復(fù)有望跨越周期。

高鐵絡(luò)并未帶來預(yù)期之中的“運(yùn)能釋放”，上半年貨運(yùn)量的下滑隱含著貨運(yùn)提價(jià)周期接近尾聲。因此，我們認(rèn)為貨車裝備超預(yù)期的概率不大。

主題投資的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)評(píng)估我們判斷鐵路裝備主題投資有望貫穿三季度，原因在于：1、倍的估值與未來兩年約20%的增速基本匹配；2、投融資改革政策或?qū)⒃谖磥戆肽曛鸩匠雠_(tái)，成為具有連續(xù)劇特征的催化劑。

企業(yè)面臨的要么項(xiàng)目流產(chǎn) 盡管我們相信籌碼的集中度決定了小公司的股價(jià)彈性最大，但是基于“主題投資”的基本判斷以及前三季度業(yè)績低于預(yù)期的或有風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為低估值且流動(dòng)性好的中國北車和中國南車，更適合機(jī)構(gòu)投資者的參與。