長城證券盈利已向好結構仍分化哈

長城證券：盈利已向好 結構仍分化 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

16三季報企業盈利整體趨勢向好，但結構性分化顯著,主板業績持續下行但降幅收窄，中小創業績表現相對靚麗。營業收入大幅增加是2016年三季報全部A股（非銀行石油石化）盈利增速有所提升的主要原因。行業層面亮點在于供給側改革明顯受益的鋼鐵、煤炭行業，受益于產品價格上漲的有色金屬行業和農林牧漁。建議關注結構性的亮點，包括漲價帶來業績改善行業的細分機會，以及供給側改革相關的機會。

16三季報盈利整體趨勢向好，同比改善，環比下滑：全部A股2016三季報實現凈利潤同比增速1.87%，剔除銀行、石油石化后凈利潤同比增速3.89%，較16Q1和16Q2均有所增加。環比來看，16Q3全部A股（非銀行石油石化）凈利潤環比增速-3.54%，較二季度有所減少。

結構性分化顯著，主板業績持續下行但降幅收窄，創業板、中小板業績表現靚麗。預計后續主板整體盈利難言樂觀，業績改善需待供給側改革及轉型升級的推動，但過程相對漫長；今年并購重組方面有了些變化，在并購重組的監管趨嚴和優質并購標的減少的背景下，并購重組數量和金額大幅下滑，或影響到中小創明年的業績。

各行業盈利情況主要呈現以下特點：（1）盈利亮點在于受益于供給側改革明顯受益的鋼鐵、煤炭行業，受益于價格上漲帶來業績改善的有色金屬行業、受益于生豬和家禽價格上漲的農林牧漁行業；（2）盈利較差行業仍主要集中在石油石化、機械、交通運輸等傳統行業，非銀行金融盈利持續下滑但同比上半年已經有所改善；（3）新興產業盈利向好持續了一段時間，現在并購對業績的貢獻較大。（4）煤炭鋼鐵行業將繼續受益于供給側改革，盈利向好有望持續段時間；新興行業業績較多依賴并購，若并購難繼，高盈利的模式難以持續。

利潤表分項對企業盈利的結構性分析：營業收入大幅增加是2016年三季度全部A股（非銀行石油石化）盈利增速有所提升的主要原因，財務費用、公允價值變動凈收益對凈利潤有一定支撐作用。

日子雖然不富裕 ROE杜邦分析：全部A股（非金融石油石化）2016Q3的ROE水平為8.8%，與2016年Q2持平，但是同比增速為-10.66%，降幅有所收窄。

2016Q3ROE與2016Q2持平主要是因為銷售凈利率稍有好轉，杠桿率水平則造成一定的拖累，兩者之間相互抵消。