國金證券推遲放緩難改貨幣政策退出路徑哈

國金證券：推遲QE放緩難改貨幣政策退出路徑 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

基本結論本次美國央行出人意料的政策宣示，顯示出與過去相比，美國央行對于未來美國經濟表現的判斷比過去的判斷要略弱一些?，F代貨幣政策理論中已經沒有了類似于格林斯潘時代的那種以模糊措辭來表達央行意圖的空間，現代貨幣政策注重透明，注重充分的溝通。因此，伯南克和美國央行作為當代貨幣政策理論和實踐的領導者，本次美國央行出必然不是故意要傳遞模糊的信號，不是故意要逆市場的預期而行。必然是基于對美國經濟的系統性的評估而做出的。此刻美國央行對于美國經濟的前景判斷有兩種可能，一種是美國央行也搞不清楚美國經濟將來的確切表現，一種是美國經濟未來的增速沒有之前判斷的那么快。從美國央行對美國經濟的三季度預測數看，未來經濟的增速和通脹都較過去的預期略有回落。

美國貨幣政策的未來變化路徑或略有改變，但改變幅度應該也不會很大，世界利率上升的大趨勢不會改變。之前一般認為，包括伯南克本人的明確表態，美國央行將在2014年中期結束QE，到2015年某個時候開始加息。如果到10月底美國央行的議息會議開始放緩QE的話，整個美國貨幣政策的時間路徑整體向后推2個月的可能性是有的，也就是到2014年下半年的某個時候QE=0，到2015年更晚的時候開始加息；當然這僅僅是可能性。關于世界利率，伯南克在溝通會議時指出，公開市場委員會委員預測美國央行的政策利率到2016年底應該是2%的水平，而現在是0—0.25的水平。也從一個側面說明世界利率水平的上升不可避免美國央行的這次超市場預期的政策行為對于經濟和金融的影響，應該有沖擊，但沖擊程度不會很大。從實體經濟看，考慮到剛才所述美國貨幣政策整體路徑變化很小，從現在的框架看，也就是整個結構存在最多推遲2個月的可能性，這個變化對于實體經濟微觀決策的影響是微不足道的。對于金融市場，由于對本次是否放緩的確存在預期差，這個預期差應該在開始交易后的很短時間就應該在各類市場反應充分。而由于貨幣政策長期預期路徑的變化不大，對于金融市場中各類中長期決策的影響微弱。對于新興經濟體，切不可在短期的壓力減輕后，放緩自身改革的努力，這將使得有些國家在今后面臨更大的沖擊。萬不能美國貨幣政策推遲兩個月，你的改革也推遲2個月，甚至推遲到遙遙無期。

減少9個 數據方面:能源成本下滑，美國CPI回落幅度超預期。8月美國CPI環比小幅上升0.1%，低于預期，同比由前值的2%回落至1.5%。核心CPI同比較7月上升0.1個百分點為1.8%，符合預期。預計9月核心通脹將會維持或略低于目前水平.汽車工業回暖帶動美國制造業大幅回升。8月美國工業生產環比創2013年最大增幅，幅度高達0.4%，同比大幅上升1.3個百分點至2.7%。月汽車零售銷售同比增速維持在11%左右水平，支撐汽車工業維持高速增長。利率上漲影響房地產市場恢復勢頭。9月NAHB房地產市場指數為58，與8月持平，結束連續四個月的大幅增長。從5月至9月，住房按揭利率上漲122bp。