國融證券：給予兆易創新股份評級

2022-05-20國融銀行股份有限母公司張志剛對兆易創新近進行學術研究并公布了學術研究報告《兆易創新近2021年&2022Q1業績新近浪：業績具備意味著，電子產品幾類促使豐富，更進一步放量可期》，本報告對兆易創新近給出增持打分，當前股價為142.25元。

兆易創新近(603986)

事件

根據2021年年報和2022年一季報數據，母公司2021年充分利用營收85.10億元，下同快速增長89.25%，歸母上年23.37億元，下同快速增長165.33%；同時，母公司2022Q1充分利用民營企業22.30億元，下同快速增長39.02%；充分利用歸母上年6.86億元，下同快速增長127.65%。

企業要點

生產成本豐沛，電子產品供不應求，贏利并能急遽改善。由于傳輸芯片和MCU電子產品生產成本豐沛，變換積極開發新近新近商品、新近供應商，持續性強化建模電子產品在結構上和供應商在結構上，母公司贏利并能急遽改善，區域性毛利率由2020年的37.38%急遽改善至2021年的46.54%。細分來看，2021年，母公司傳輸芯片出貨量曾達32.88億顆，下同快速增長22.43%，充分利用民營企業54.51億，下同快速增長66.04%，毛利率改善4.92個百分點至39.71%；MCU出貨量曾達3.94億顆，下同快速增長106.11%，充分利用民營企業24.56億，下同快速增長225.36%，毛利率改善19.51個百分點至66.36%。母公司核心經營僅限于均充分利用量價齊升，整體展示出較好，業績具備意味著。

國內NORFlash傳輸金龍，促使擴張傳輸芯片幾類。母公司是國內NORFlash傳輸絕對金龍，2020年母公司NORFlash電子產品全球排名第三，市占率曾達到15.60%。母公司持續性在NORFlash商品追上，中大使用量NORFlash供應商群和遮蓋面擴大，需求持續性平衡，并年末進一步改善。現有，母公司2Mb—2Gb車規級NORFlash下半年配置，SPINOR電子產品已在多家車也企業裝配轉用，更進一步年末成為母公司NORFlash快速增長最快的技術的發展。此外，母公司陸續擴張NAND和DRAM傳輸芯片，其中，NANDFlash電子產品已充分利用38nm和24nm瓷節點量產，完成1Gb-8Gb大眾文化使用量遮蓋，并充分利用了從SPINORFlash到SPINANDFlash車規級電子產品的下半年配置；DRAM電子產品方面，母公司首款自有品牌DRAM電子產品4GbDDR4（19nm制程）于2021年6月推出，并已在大眾文化消費類應用軟件授予認證和諸多供應商端量產使用，17nmDDR3電子產品也在按計劃有序挺進，更進一步年末依托合肥市長鑫優秀代工產能持續性擴張DRAM利基商品，電子產品放量可期。

MCU“百貨公司”促使豐富，車規課題持續性滲透，更進一步年末給與國產替代。母公司MCU經營僅限于著力充分運用“MCU百貨公司”，現有已事與愿違量產35個系列約400種型號，具備高、中、低端各種商品的需求，并促使開發新近新近課題、新近供應商，在化學工業（有數化學工業自動化、供電、新近能源等）、安防監控、車也、電子電子產品等課題充分利用較好快速增長。2020年以來，母公司MCU電子產品持續性放量，出貨量由2019年的1.09億顆改善至2021年3.94億顆。在車也技術的發展，母公司的MCU電子產品在車也后裝商品已有應用，同時于是以放緩前裝MCU電子產品認證，此外，母公司于是以在積極挺進40nm車規級MCU電子產品量產，現已流片并進入供應商測試，該電子產品將主要面向通用車身商品，更進一步年末充分給與特別設計MCU電子產品國產替代。

贏利假設與企業要求：母公司為國內NORFlash傳輸金龍，促使擴張傳輸芯片和MCU幾類，中下游供應商擴張順利，電子產品放量可期。預計母公司2022-2024年民營企業分列114.57億、139.98億、164.88億，歸母上年分列29.86億、36.25億、43.43億，完全相同EPS分列4.47元、5.43元、6.51元，完全相同PE分列28.91X、23.82X、19.88X，給予“推薦”打分。

風險因素：傳輸芯片和MCU新近電子產品推出進度少意味著；中下游供應商導入少意味著；行業需求周期性不平衡性，中下游需求少意味著；國內疫情影響，商品營銷受挫；行業競爭加劇。

銀行之織女星的設備根據近三年公布的研報數據計算，國元銀行張世杰學術研究中心團隊對該股學術研究十分深入，近三年假設精準度均值高曾達86.71%，其假設2022年度歸屬上年為贏利17.27億，根據現價換算的假設PE為38.87。

不斷更新近贏利假設明細如下：

該股已經有90天后共有24家獨立機構給出打分，買入打分20家，增持打分4家；從前90天后獨立機構目標均價為188.91。銀行之織女星估值分析工具顯示，兆易創新近（603986）好母公司打分為4織女星，好價格打分為2.5織女星，估值區域性打分為3織女星。(打分僅限于：1 ~ 5織女星，最高5織女星)

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